圆通速递(600233)：Q3利润逐步释放，Q4盈利弹性可期251105

事件描述

圆通速递发布 2025 年三季报：2025Q3，公司营业收入为 182.7 亿元，同比增长 8.7%；归母净利润为 10.5 亿元，同比增长 11.0%。

事件评论

Q3 份额同比提升，价格企稳回升。2025Q3，公司件量同比增长 15.0%至 77.2 亿件，份额同比提升 0.2pct 至 15.6%。2025Q3，公司单票价格同比下降 3.0%至 2.14 元，环比提升 0.03 元，8 月以来快递反内卷扩散，驱动单价环比持续提升。

均重提升&规模效应放缓，单票成本环比持平。2025Q3，公司单票成本为 1.95 元，同比下降 0.09 元，环比持平，主要因为受末端涨价影响，行业轻小件比例下降，Q3 产品均重上涨提高成本，件量增速有所下降也导致规模效应边际放缓。

单票净利环比提升，盈利拐点到来。2025Q3，公司单票毛利同比提升 0.02 元至 0.20 元，环比提升 0.03 元。单票期间费用同比下降 0.01 元，环比提升 0.01 元。去年同期税返导致单票利润高基数，因此三季度公司单票归母净利同比下降 0.005 元，若剔除税率影响，单票归母净利同比提升 0.028 元。最终，公司单票归母净利润环比提升 0.015 元，结束23Q4 以来单票利润下降趋势，业绩拐点确立。

经营现金流持续改善，资本开支维持高位。2025Q3，公司经营活动净现金流量同比增长15.0%至 20.4 亿元，反内卷驱动公司盈利提升，经营现金流随之改善。2025Q3，公司资本开支同比下降 5.8%至 19.0 亿元，资本开支维持高位，公司持续推动产能升级，2025年前三季度累计资本开支同比增长 34.1%。

业绩初步兑现，Q4 利润弹性可期。7 月单价基数较低，掩盖三季度利润弹性。8 月以来，公司单价环比持续改善，当前全国二次涨价启动，四季度利润弹性显著。反内卷是宏观治理的中长期命题，十五五规划进一步强化管控反不正当竞争，看好快递反内卷持续性。同时，公司引领快递数字化变革，将 AI 与物流结合提升全网管理能力，推动智多星（“YTOGPT”）等智能体全网应用，在 AI 助手、智慧路由、数字孪生、智能客服等方面取得积极进展，网络能效、服务水平持续升级。公司积极推进国际化发展战略，稳步构建“中国联世界，世界联世界”的全球物流网络，开设中日、中哈等优质专线，综合竞争实力强化，中长期份 额有望 持续 提升 。 预计公司 2025/2026/2027 年归母净利 润有望 达到43.5/50.8/57.9 亿元，对应 PE 为 13.1/11.2/9.9X，维持“买入”评级。

风险提示1、行业价格竞争加剧；2、宏观需求修复不及预期；3、油价及人工成本大幅上行。