华鲁恒升(600426):以量补价缓解业绩压力,周期低谷保持经营韧性

#核心观点：1、公司2025年三季报显示，营业收入235.52亿元，同比下降6.46%，归母净利润23.74亿元，同比下降22.14%；第三季度营收77.89亿元，同比下降5.07%，环比下降2.54%，归母净利润8.05亿元，同比下降2.38%，环比下降6.61%。2、2025年前三季度，公司主要产品销售均价同比下降，化学肥料/有机胺系列产品/醋酸及衍生品/新能源新材料相关产品均价分别为1345/4028/2199/5342元/吨，同比分别下降18.04%/6.37%/18.82%/17.57%；销量方面，化学肥料和新能源新材料相关产品销量大幅增长，分别为433.29万吨和216.34万吨，同比分别增长35.45%和13.83%，有机胺系列产品和醋酸及衍生品销量基本持平，分别为43.92万吨和114.38万吨，同比分别增长0.87%和1.64%。3、2025年前三季度，国内无烟煤、烟煤市场均价分别为914元/吨、775元/吨，同比分别下降17.92%、6.99%，原料价格降低有助于缓解业绩压力；公司整体毛利率18.38%，同比下降1.63个百分点，净利率11.12%，同比下降1.90个百分点。4、2025年前三季度公司资本开支26.91亿元，同比有所回落但仍处较高水平；新建项目包括荆州基地年产20万吨BDO、16万吨NMP、3万吨PBAT生物可降解材料一体化项目部分装置投产，新增20万吨/年BDO、5万吨/年NMP产品生产能力，以及气化平台升级改造项目，保障长期成长性。

#盈利预测与评级：预计公司2025-2027年归母净利润分别为33.22亿元、41.21亿元、48.74亿元，EPS分别为1.56元、1.94元、2.30元，对应PE分别为16倍、13倍、11倍，维持“买入”评级。

#风险提示：产品价格大幅下滑，新项目进展不及预期。

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