伊利股份(600887)：整体经营维持稳健，加速拓展深加工业务﹣2026年投资峰会速递251105

11 月 5 日伊利股份出席了我们组织的 2026 年度投资峰会，对市场关心的各业务经营与盈利情况进行了深入沟通。公司经营基本保持平稳，液奶业务需求平淡，但渠道库存仍处于健康水位，经销商信心有所修复，期待后续需求复苏，公司奶粉业务持续稳健较快发展，处于行业领先水平，此外，公司亦加速布局深加工等新业务，有望贡献收入增量、并通过高附加值业务带动盈利抬升。核心亮点：整体经营维持稳健，加速拓展新业务，期待奶价企稳1、销售端：液奶业务中，双节备货更加理性，渠道库存持续下行，经销商信心有所修复，公司 25Q3 收入表现基本和动销匹配，常温白奶的份额相较去年企稳，终端价格和新鲜度向好，常温酸奶收入降幅收窄，全国市场份额目前已接近 70%，乳饮料保持正增，低温奶延续较好的收入增速，鲜奶的收入增速更优。奶粉业务中，25Q3 婴配粉业务收入继续保持双位数增长，含澳优后牛奶粉+羊奶粉合计市场份额保持行业第一（合计市占率 18%+），成人粉收入继续保持增长。25Q1-3 电商渠道的收入增速超过 30%，生育补贴的效果较好。伴随龙年新生人口数量增长，目前婴配粉行业整体实现正增，一段表现更好。2、盈利端：目前液奶行业的价格竞争仍较为激烈，公司 25Q3 毛销差小幅承压（同比-0.4pct）；预计 26 年原奶价格有望回升，行业竞争有望趋于缓和，公司作为龙头企业的竞争优势有望凸显，后续公司盈利能力仍有望维持稳中有升的态势。此外，伴随公司深加工技术提升，高附加值业务的收入占比提升也会带动盈利能力向上抬升。3、新业务：公司大力扶持的乳制品深加工业务亦在稳步推进，25Q3 公司奶酪业务保持 C 端稳定、B2B 业务收入增长超过 20%。25Q1-3 公司奶油、奶酪、黄油等收入增长 20%+，目前体量~10 亿元，西部乳业也有相关的业务布局，后续仍将持续增强对于客户的定制化服务能力。现在国内的深加工业务仍处起步阶段，行业有一定的进入壁垒。公司作为乳企龙头，上下游布局全面，对于深加工业务的重视程度较高，后续有望在该业务板块取得领先，目前国产企业涉及较少的酪蛋白等板块、公司后续也将持续突破。4、展望来看，考虑到 26 年春节备货更多体现在明年 1 月，25Q4 的液奶业务收入预计会受到春节错期的影响、使得收入下滑，但我们预计奶酪、冷饮、奶粉收入都有望实现双位数增长。经过去年和今年的调整，公司希望 26 年的液奶业务表现好于 25 年，公司将持续围绕消费者需求来优化经营策略，维护大单品的价盘稳定。盈利预测与估值我们维持公司 25-27 年归母净利润为 112.4 亿元、120.6 亿元和 127.7 亿元（同比+33.0%/+7.3%/+6.0%）的预测，对应 EPS 为 1.78/1.91/2.02 元。参考可比公司 26 年平均 PE 18x（Wind 一致预期），给予其 26 年 18x PE，维持目标价 34.38 元，维持“买入”。风险提示：原材料价格波动，行业需求不达预期，食品安全问题。