泸州老窖(000568):报表端继续调整,中档及大众产品相对较优-2025年三季报点评

#核心观点：1、2025年前三季度总营收231.27亿元，同比下滑4.84%，归母净利润107.62亿元，同比下滑7.17%。2、2025年第三季度单季总营收66.74亿元，同比下滑9.8%，归母净利润30.99亿元，同比下滑13.07%。3、25Q3收入调整幅度环比扩大，政商务消费场景受损明显，需求仍在探底阶段。4、产品端表现分化，国窖1573估计三季度收入承压，高度1573受影响相对明显；特曲60版收入或小幅下滑，窖龄产品收入环比改善，老字号特曲和头曲等大众价位产品收入保持增长。5、25Q3销售毛利率87.17%，同比下滑0.95个百分点，销售费用率13.5%，同比上升1.74个百分点，销售净利率46.62%，同比下滑1.51个百分点。6、25Q3销售现金回款79.63亿元，同比下滑1.78%，经营活动现金流净额37.58亿元，同比下滑11.37%。7、截至25Q3末合同负债38.38亿元，环比25Q2末有所增加。

#盈利预测与评级：2025-2027年归母净利润预测为113.95亿元、118.17亿元、125.69亿元，折合EPS为7.74元、8.03元、8.54元，当前股价对应P/E为17倍、17倍、16倍，维持“买入”评级。

#风险提示：需求恢复不及预期，费用投放效果不及预期，高端白酒竞争加剧。

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