旭升集团(603305)：3Q25业绩同比高增，期待机器人+镁合金进展251107

3Q25 业绩符合我们预期公司发布 3Q25 业绩：营收 11.3 亿元，同/环比+0.41%/+7.64%；归母净利润为 0.99 亿元，同/环比+70.43%/-5.5%；扣非归母净利润为 0.91 亿元，同/环比+96.36%/-5.22%。业绩符合我们预期。发展趋势核心客户带动收入企稳回升。公司 3Q25 收入企稳回升，我们认为主要系：1）车端，核心客户特斯拉 25Q3 交付 49.7 万辆，环比+29.4%修复明显，理想纯电、比亚迪等大客户环比亦提升。2）储能业务，客户端已经与多家全球知名储能集成商达成合作，加速放量。我们认为，4Q 进入传统汽车旺季，期待公司业绩逐季度改善。新项目上量致毛利率下滑。盈利能力端，3Q25 毛利率 21.45%，同环比+3.23pct/-1.30pct，净利率 8.78%，同环比+3.61/-1.22pct，环比下降主要系比亚迪、理想新项目爬产期以及铝价波动影响。费用端，3Q25 期间费用率 11.8%，同环比+1.5%/+3.3ppt，主要系财务费用率环比+4.3ppt（我们估算汇兑收益贡献减少约 3300 万元）。向前展望，我们期待可转债强赎之后公司财务费用率下降、新项目度过爬坡期后盈利能力逐步修复。全球化加速铺开；机器人+镁合金打造新增长点。全球化全面加速：墨西哥工厂已经于 2025 年 6 月投产运营；泰国工厂已经于 2025 年 7 月动工，公司此前公告拟部署汽车及机器人铝镁合金零件。新业务布局取得进展：公司投入机器人关节壳体、躯干结构件等关键镁合金结构件研发，并斩获多家海内外客户定点。加速镁合金产品导入，车端成功导入多个镁合金项目，已与国外知名主机厂共同推动镁合金三电壳体/变速箱壳体应用，人形领域聚焦关节壳体、躯干骨架等关键结构件的镁合金应用，多个产品取得国内外头部机器人项目定点。盈利预测与估值考虑行业竞争加剧及部分客户销量承压，我们下调 25/26 盈利预测15.9%/5.9%至 4.2 亿元/6.0 亿元，当前股价对应 25/26 年 36.2/ 25.5x P/E。维持跑赢行业评级，考虑估值切换至 26 年，维持目标价 18.3 元，对应 26 年市盈率 31.3x，较当前股价有 22.9%空间。风险原材料价格大幅上涨，核心客户销量低于预期，原料价格波动。