新凤鸣(603225)：PTA盈利承压致单季业绩环比回落，关注反内卷与行业修复共振机遇251106

投资要点

事件：新凤鸣发布 2025 年三季报，报告期内公司实现营业收入 515.42 亿元，同比增长 4.77%；实现归属上市公司股东的净利润 8.69 亿元，同比增长 16.56%，实现扣非归母净利润 7.76 亿元，同比增长 21.76%。其中 2025Q3 单季度实现营业收入 180.51亿元，同比增长0.71%，环比下滑4.66%；实现归母净利润1.6亿元，同比增长14.03%，环比下滑 60.36%；实现扣非归母净利润 1.16 亿元，同比增长 17.86%，环比下滑71.07%。

PTA 显著承压拖累公司业绩环比下滑。价方面，根据我们统计，25Q3 内 POY、DTY、FDY、涤纶短纤、PTA 与原料均价差分别为 1172 元/吨、2379 元/吨、1440 元/吨、981 元/吨、276 元/吨，环比分别持平、收窄 56 元/吨、收窄 12 元/吨，扩大 56 元/吨，收窄 188 元/吨；量方面，季度内公司分别实现上述产品销量 134 万吨、26 万吨、42 万吨、33 万吨、58 万吨，环比分别变化-8%、+1%、-6%、-3%、-3%。综合来看，PTA 价差显著大幅收窄或主导公司业绩环比承压。

“反内卷”有望同行业本身修复趋势形成合力，助力公司盈利进一步改善。从行业周期运行角度来看，2025 年行业或仍维持相对较低新增产能增速、需求稳中向好，中期维度供需修复态势有望持续。供给层面，2025 年新增产能或仍维持在百万吨级，增速约 3%。需求端，据百川统计，2024 年国内涤纶长丝表观消费量增速达 17.9%，绝对增量超 500 万吨。下游国内服装鞋帽针纺织品市场零售额 2024 年维持增长态势，海外亦维持相对高位。此外，涤纶长丝行业当前供给端集中度相对较高，有在“反内卷”持续推进背景下进行行业自律的土壤，而行业前期亦曾进行过相关尝试。PTA来看，据 CCF10 月 27 日报道，行业反内卷进程有望迎来顶层设计指导，综合来看，两环节的“反内卷”推进后续有望同行业中期维度的修复趋势形成合力，共同带动公司主营产品盈利回升。

维持“增持”的投资评级。新凤鸣是我国涤纶长丝行业的领军企业之一，公司围绕“两洲两湖”基地为主线，沿“PX-PTA-涤纶长丝”产业链稳步推进主业发展：截至 2025年半年报发布公司具有 PTA 产能 770 万吨/年、涤纶长丝产能 845 万吨/年、涤纶短纤产能 120 万吨/年。当前行业新增产能增速已有显著回落，后续公司产业链一体化、规模化、低成本优势有望进一步显现，盈利能力有望迎来显著回升。我们调整公司2025~2027 年 EPS 预测分别为 0.73 元、1.21 元、1.57 元，维持“增持”的投资评级。

风险提示

油价及原材料大幅波动风险；行业投产计划调整风险；下游需求不及预期风险。