公牛集团(603195)：传统业务经营承压，持续布局产品出海与新业务251105

投资要点

事件：公司发布 2025 年三季报。2025Q1-Q3 营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为 121.98/29.79/27.01 亿元，同比-3.22%/-8.72%/-4.87%。其中 Q3 营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为 40.30/9.19/8.59 亿元，同比-4.44%/-10.29%/-8.26%。

收入端看：（（1）受到地产&消费等外部环境影响，预计电连接、智能电工照明等传统业务收入仍有压力，新能源业务预计仍保持增长势头。（2）新孵化业务方面，公司依托 PDU产品积极向数据中心业务布局，目前已与字节跳动、腾讯等客户合作；积极布局太阳能照明业务，推出“一体化路灯头”、“投光灯”等高性能产品。（（3）出海方面，公司的电连接和家装品类由东南亚拓展到欧洲、中东、拉美等地区，新能源品类由欧洲拓展到新兴市场，从线下拓展到跨境电商。

盈利端看：（1）毛利率：2025Q1-Q3 毛利率为 42.11%，同比-1.01pct，其中 Q3 毛利率为 41.68%，同比-1.79pct，毛利率稍下滑主要受产品结构调整所致。（2）费用率：2025Q1-Q3 销售/管理/研发/财务费用率为 7.00%/4.73%/3.63%/-0.62%，同比-1.40/+0.86/-0.46/+0.06pct，单 Q3 销售/管理/研发/财务费用率为 7.38%/4.61%/3.90%/-0.46%，同比-1.81/+0.30/+0.30/+0.16pct，整体费用率有所节降。（3）净利率：综合以上因素，2025Q1-Q3 归母净利率为 24.42%，同比-1.47pct，其中 Q3 归母净利率为22.81%，同比-1.49pct。

盈利预测：公司传统业务积极开发新品，稳固龙头优势，新业务与出海构成长期成长性。我们调整了此前的盈利预测，预计 2025-2027 年 公 司 归 母 净 利 润 分 别 为40.08/42.94/46.15 亿元，分别同比-6.2%/+7.1%/+7.5%，对应 2025 年 11 月 4 日收盘价的 PE 分别为 19.4/18.1/16.8 倍，维持“增持”评级。

风险提示

市场竞争加剧风险，新业务发展不达预期风险，宏观经济增速放缓风险