宝丰能源(600989)：内蒙项目释放业绩，盈利同比大幅增长251105

投资要点

事件：宝丰能源发布 2025 年三季报，报告期内公司实现营业收入 355.45 亿元，同比增长46.43%；实现归母净利润 89.5 亿元，同比增长 97.27%，实现扣非归母净利润 89.72 亿元，同比增长 82.85%。其中 2025Q3 单季度实现营业收入 127.25 亿元，同比增长 72.49%，环比增长 5.61%；实现归母净利润 32.32 亿元，同比增长 162.34%，环比下滑 1.48%；实现扣非归母净利润 33.92 亿元，同比增长 144.03%，环比增长 13.74%。

内蒙项目产能进一步释放带来产销增长，公司 Q3 业绩同比延续大幅增长。量方面，公司 2025Q3内实现 PE、PP、焦炭销量分别 67.82 万吨、66.71 万吨、177.39 万吨，同比分别+171%、+165%、0.2%，环比分别+6%、+6%、+4%。成本方面，根据我们统计，2025 年 Q3 内烟煤（Q5500，山西优混）均价录得 674 元/吨，环比上涨 31 元/吨，同比下跌 180 元/吨；价差方面，根据我们统计，季度内 CTO 均价差录得 4727 元/吨，环比收窄 203 元/吨，同比扩大 704元/吨（均为市场典型口径跟踪结果，非公司模拟结果，含增值税）。单季度来看，2025Q3 公司销售毛利率为 38.35%，同比增长 4.23pcts，环比增长 0.38pcts；公司销售净利率为 25.4%，同比提升 8.7pcts，环比下滑 1.83pcts；扣非后销售净利率为 26.66%，同比提升 7.82 pcts，环比提升 1.91 pcts。

宁东四期开工建设，远期储备项目积极推进。据公司半年报披露，宁东四期烯烃项目已于 2025年 4 月开工建设，且进展顺利，计划于 2026 年底建成投产；远期项目储备方面，当前新疆烯烃项目、内蒙二期烯烃项目前期工作正在积极推进，后续若项目顺利落地投产，则有望带动公司盈利水平再上新台阶。

维持“买入”的投资评级。宝丰能源是国内煤化工行业领军企业，以煤为原料打造一体化高端煤基新材料循环经济产业集群，当前公司已形成焦炭 700 万吨/年，煤制烯烃 520 万吨/年的产能规模。公司产业链一体化配套程度高、装置投资额低，成本处行业内领先地位；同时公司积极改善产品结构，提升产品盈利能力。后续来看，内蒙项目年内有望持续贡献同比增量，宁东四期预计 2026 年底建成投产；远期来看，公司推进新疆项目以及内蒙二期项目的前期工作，有望进一步打开未来成长空间。我们调整公司 2025~2027 年的 EPS 预测分别为 1.65 元、1.87 元、2.08元，维持“买入”的投资评级。

风险提示

油价及煤价大幅波动风险；新项目投产及建设进度不及预期风险；下游需求不及预期风险。