医药行业上市公司2025年三季度业绩回顾：结构分化，创新药产业链表现出色251105

核心观点

医药上市公司已完成2025年三季度业绩披露。整体看，2025年前三季度，医药行业整体营收及扣非净利润分别同比下滑1.98%和11.60%，仍然承压，但降幅较上半年有所收窄。分子行业看，生物制药上游、医疗信息化、CRO/CMO、科研试剂等板块的扣非净利润增速排序靠前；生物制药上游、CRO/CMO、医疗设备和家用器械板块呈现收入和扣非归母净利润的双重增长。

全板块营收及扣非净利润仍同比下滑，但降幅较上半年有所收窄。整体看，全板块营收及扣非净利润分别同比下滑1.98%和11.60%，仍然承压，但降幅较上半年有所收窄。

创新药产业链表现出色，各板块扣非增速排名有所变动。2025年前三季度，生物制药上游、CRO/CMO、医疗设备和家用器械板块呈现收入和扣非归母净利润的双重增长。生物制药上游、医疗信息化、科研试剂、医疗设备、医药分销增速排名有所上升，上升较快的是医疗信息化和科研试剂。

重点板块情况：①制药及创新药：化学制药板块收入降幅收窄、利润端承压；创新药公司持续推进商业化、国际化及降本增效，收入大幅增长、亏损收窄，龙头公司表现稳健。②CXO：25H1行业重回正增长，Q3趋势延续；CDMO板块展现稳健需求。CRO板块订单数量改善明显，订单价格预期有望逐步恢复。③制药上游产业链：25Q3呈现复苏迹象，利润大幅改善，毛利率改善。行业长期受益于国产替代和需求回暖。④医疗器械：25Q3收入增速转正，利润同比下滑幅度环比收窄明显。多家公司的业绩有望持续改善，26年相比25年业绩加速。⑤医疗服务：25Q3收入同比小幅下滑，部分消费医疗服务公司客单价企稳回升。⑥中药：25Q3业绩表现环比下滑收窄。看好年底旺季需求回暖；未来关注基药目录进展及十五五规划落地节奏。⑦疫苗：前三季度板块收入及利润端同比大幅下滑。后续关注产品销售改善及创新管线进展。⑧血制品：前三季度板块收入保持稳健，利润端持续承压。期待供需紧平衡格局恢复，关注浆站拓展及行业并购。⑨医药零售：25Q3板块收入端增速环比向好，利润端维持快速增长；前期股价反应充分，关注多元催化。⑩医药分销：25Q3板块收入增速环比改善，减值计提影响利润。头部公司经营陆续企稳，未来关注回款改善及十五五规划带来长期稳增长预期。