太阳纸业(002078):25Q3文化纸拖累盈利,期待25Q4起新产能贡献增量

#核心观点：1、25Q3公司营收98.23亿元，同比下降6.01%，归母净利润7.20亿元，同比增长2.68%，扣非归母净利润7.07亿元，同比下降8.61%。2、25Q3毛利率14.07%，同比上升0.10个百分点，环比下降3.20个百分点；净利率7.35%，同比上升0.61个百分点，环比下降2.38个百分点，盈利能力环比下滑主要受文化纸拖累。3、公司南宁基地120万吨高档箱板纸、40万吨特种纸、35万吨化学浆、15万吨机械浆、15万吨生活用纸产线陆续进入试产阶段，Q4及明年新产能释放贡献增量值得期待。4、公司公布前三季度利润分配方案，每股派发现金红利1元（含税），未来随着资本开支强度趋缓、资产负债率优化，预计将加大分红力度。5、25Q1-3公司实现营收289.36亿元，同比下降6.58%，归母净利润25.00亿元，同比增长1.66%，扣非归母净利润24.71亿元，同比下降4.64%。

#盈利预测与评级：预计2025-2027年营业收入分别为407.1亿元、441.5亿元、472.3亿元，同比增长-0.0%、8.4%、7.0%；归母净利润分别为34.0亿元、38.2亿元、42.4亿元，同比增长9.6%、12.3%、11.0%；对应P/E为11.8x、10.5x、9.5x，维持“买入”评级。

#风险提示：1）下游需求不及预期风险：公司作为国内造纸行业头部企业，文化纸、箱板纸、纸浆产能市占率高，下游主要为消费包装、印刷等行业，下游需求偏弱将对收入和盈利产生不利影响。2）浆价波动超预期风险：公司木浆原材料占成本比重50%-60%，国际木浆新产能持续投放，若供给冲击下，浆价大幅回调，或将对公司浆产品盈利产生不利影响，同时浆价下跌导致纸价失去成本支撑，或导致短期造纸盈利受损。3）林浆纸一体化建设不及预期风险：公司正推动南宁二期、山东颜店等新项目建设，若产能建设不及预期将影响公司收入和业绩增长。

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