华峰化学(002064):Q3盈利持稳,底部盈利韧性强,产能持续扩张

#核心观点：1、公司现有氨纶产能32.5万吨，规划扩产30万吨，一期10万吨已投产。行业未来扩产主要集中在龙头企业，供给释放有序。氨纶行业成本曲线陡峭，公司重庆基地在原材料采购、能源、人工、设备等方面具备显著优势，成本控制领先。2、公司现有己二酸产能150万吨。随着国内己二腈生产技术的突破，尼龙66产能也将迎来爆发性增长，进一步拉动己二酸需求，同时PBAT的大规模投产也将带来己二酸需求的爆发。3、公司布局PTMEG、BDO，完善产业链，随着产能扩张与行业底部复苏，盈利有望快速增长。4、2025年前三季度公司实现营收为181.09亿元，同比-11.11%，归母净利为14.62亿元，同比-27.45%。Q1、Q2、Q3收入分别为63.14、58.23、59.73亿元，归母净利分别为5.04、4.79、4.78亿元。5、2025Q3氨纶40D、己二酸市场均价分别为23409、7038元/吨，环比分别-2%、-2%，价差分别为10604、1058元/吨，环比分别-4%、-6%。氨纶、己二酸整体仍底部运行，公司Q3毛利率为14.74%，环比+0.64pct，净利率为8.07%，环比-0.22pct，盈利整体持稳，归母净利环比基本持平。6、公司目前拥有氨纶32.5万吨，公司重庆基地30万吨差别化氨纶项目完全投产后，年产能将突破50万吨，产量达到60万吨，巩固全球氨纶行业龙头地位。7、供给端，2024年国内氨纶总有效产能为137.54万吨，不少落后小产能开工率低，已经关停或处于关停边缘，行业CR5从2012年的51%上涨到目前的79%，行业洗牌进一步加剧，行业集中度进一步提高。2025-2027年新增产能主要集中在华峰化学、晓星等龙头企业，供给增速放缓，且供给有序。8、华峰集团总投资100亿元的可降解新材料一体化项目落地江苏南通，包括年产30万吨PBAT、30万吨PCHC以及上游基础原材料，项目全部建成后预计拉动己二酸内部消化10万吨以上。华峰集团尼龙66一体化项目暨年产30万吨己二腈项目已在重庆开工，己二腈与尼龙66预计可同步拉动60万吨以上己二酸需求，加速己二酸产能内部消化。9、公司拟通过全资子公司华峰重庆生物材料有限公司投资20.4亿元建设年产12万吨PTMEG氨纶产业链深化项目，建设期约36个月。公司拟通过全资子公司重庆涪峰化工有限公司投资50.2亿元建设年产110万吨天然气一体化项目（一期）。项目内容包括25万吨BDO和30万吨合成氨。

#盈利预测与评级：预计公司2025-2027年归母净利润为19.24、24.48、28.23亿元，EPS分别为0.39、0.49、0.57元，PE分别为22.8X、17.9X和15.5X，维持“买入”评级。

#风险提示：原材料价格波动风险（若主要原材料价格大幅波动，且公司产品价格调整等经营措施不能及时应对原材料价格大幅波动对成本的影响，则公司可能面临盈利水平受到重大影响的风险）；宏观经济下滑（公司主要产品的销售价格和销量随宏观经济发展状况、市场供求关系的变化而呈现出一定波动变化。随着国内外宏观经济的周期性波动，下游行业对于公司产品的需求和价格可能出现下降的情形，对公司未来业务发展和经营业绩带来不利影响）；项目投产不及预期（若公司规划项目投建不达预期，可能会对公司产销量造成影响，进而影响收益）。

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