商用车行业：新能源构筑客车出海持续动能，稳健龙头与弹性标的共舞－事件点评报告251013

新能源驱动客车出海开启新浪潮，量价齐升提振盈利预期：今年以来，客车出海延续高增长态势，1-8 月中国客车累计出口量同比提升近 30%。其中，销售结构同步优化，新能源中大客出口同比增幅超 65%，新能源车型占客车出口总量比重达 18%，较 2024 年全年提升 4 个百分点。我们认为，中国客车出海长期趋势愈加明确，新能源有望成为往后演绎核心主线，欧洲、南美、中东等地区新能源需求呈现井喷态势，中国客车企业有望把握机遇，实现份额与盈利双升。 销量增长与结构优化并进，客车龙头业绩增长可期：宇通客车三季度销量超1.2 万辆，同比增长 13%。在海外大单推动下，出口占比预计同环比明显提升，其中新能源出口预计表现突出，有望直接拉动单车盈利上行，并提振市场对公司全年业绩的预期。金龙汽车迎来成本改善拐点，新管理层推动降本措施落地见效，三季度销量同比增长超 23%，规模效应释放亦有望推动毛利率提升，带动盈利实现同环比高增。我们认为，客车板块兼具龙头稳健增长与边际改善弹性，建议把握双线布局机会。客车出海空间广阔、电动化提速，建议聚焦长期产业趋势：中国客车出口正迈向高质量发展新阶段，新能源占比提升成为往后核心驱动。作为全球最大产销国，中国凭借电动化先发优势，已培育出宇通、比亚迪、金龙、中通等具备国际竞争力的领军企业。面对海外市场新能源公交政策红利与供给缺口，中国车企迎来战略机遇期。展望未来，海外市场虽量能平稳，但新能源渗透加速将催生千亿级增量市场，年复合增速达 19%，对应 1,600+亿元市场容量，海外整体规模达 3,100+亿元。我们认为，中国客车企业有望充分把握增长机遇，实现业绩持续增长。投资建议：建议把握客车板块龙头与弹性标的双线布局机遇。伴随销售结构优化与低基数效应，宇通、金龙等头部车企盈利有望同环比改善。其中，宇通客车红利属性突出，稳定分红增强回报吸引力，叠加中长期增长趋势明确，具备强配置价值。金龙汽车则在成本管控优化预期下，毛利端有望迎来边际强劲改善。相关标的：宇通客车、金龙汽车、中通客车。风险提示：行业竞争加剧；原材料价格波动；关税等贸易壁垒风险。