保险行业：预计利润和NBV好于预期，估值有望持续修复－9M25E业绩前瞻251015

上市险企 9M25E 业绩核心指标预测： ① 寿险新业务价值同比增速预测：人保寿+健康(+59.7%)＞新华(+52.4%，非可比口径)＞平安(+41.4%)＞太保(+29.7%)＞国寿(+18.7%)＞友邦(+14.9%)；② 归母净利润同比增速预测：新华(+55.1%)＞中国财险(+36.7%)＞人保(+25.9%)＞国寿(+25.6%)＞太保(+14.2%)＞平安(+9.4%)；③ 财险综合成本率(COR)预测：平安财险(96.4%)＜中国财险/中国人保(96.7%)＜太保财险(97.1%)。人身险：预计 9M25E 上市险企 NBV 平均同比增速 36.1%，延续快速增长预计主因预定利率下调、银保渠道高增等贡献。①预计产品 NBVM 同比将延续提升：全渠道报行合一推进、25 年 8 月末预定利率再次下调等，有望推动NBVM 持续提升；以平安 1H25 为例，代理人/银保/全渠道 NBVM yoy+13.5pct/ +9.7pct/ +8.8pct。②保险需求边际改善：一方面分红型保险在险企投资收益显著提高、同类竞品收益率下降背景下，吸引力提升；同时银保渠道“1+3”约束松绑，头部公司市场份额或继续提升。另一方面健管需求在老龄化加剧、医疗体系改革、医保药品目录调整等背景下预计将逐步释放，叠加分红型重疾险重回舞台，有望推动健康险、医疗险、长护险等销售稳健增长，共同推动保费和 NBV 稳增长。财产险：短期保费增速回落，预计 4Q25 将回暖，非车险报行合一效果有望在 2H25 逐步显现。①预计行业保费增速将逐步回暖：25 年 1-8 月财险公司保费收入 1.22 万亿元/yoy+4.7%（8 月单月 yoy+0.9%），增速回落主因上年健康险等基数提高，使非车险增速短期承压，后续 4Q25 部分险种基数降低、报行合一影响减弱后保费增速有望企稳回暖。②预计 9M25E COR 同比延续改善，非车险报行合一贡献将逐步显现。一方面 3Q25 台风、暴雨等大灾影响小于上年同期，赔付预计有所改善；另一方面车险/非车险报行合一逐步落地，将帮助险企有效控费，行业 COR 延续改善趋势。净利润/净资产：权益市场改善提振投资和利润，3Q25 利率上行有望缓解净资产压力。①权益市场上涨推动利润高增：3Q25单季沪深300上涨17.9%，好于上年同期的 16.1%，并且算力 AI、科技等成长表现较好，带动公司投资收益和利润继续提速；其中新华已经发布业绩预告，单季利润yoy+58.2%~101.3%，预计其他公司单季利润亦将保持双位数增长。②利率单季上行有望缓解净资产压力：3Q25 10 年期国债收益率+21.4bp、红利指数-3.44%，使债券贬值、OCI 股票公允价值下跌拖累净资产表现，但负债规模较大、久期较长，预计将较好的对冲上述拖累，净资产压力或有所改善。 投资建议：维持行业推荐评级。权益上行推动险企利润和投资环比继续提速，板块业绩有望超预期；寿险预定利率下调、分红型重疾等创新产品推出等有望提振保单销售、改善 NBVM，保障 NBV 稳健增长；财险各产品条线报行合一落地、大灾风险减弱将驱动 COR 持续优化。在业绩超预期、基本面持续改善下，板块估值预计将延续修复趋势。强烈推荐投资弹性较大、业绩创新高的新华保险，大权重、经营边际改善且股息率较高的中国平安，业绩有望超预期的中国人寿，业绩稳健增长中国人保、中国太保，基本面延续改善的中国财险、众安在线等。