非银行金融行业：权益投资收益大幅增长，保险股配置机会再现－上市险企2025年前三季度业绩预增公告点评251019

事件： 本周三家上市险企陆续发布 2025 年前三季度业绩预增公告：1）中国人寿：预计 2025 年前三季度归母净利润 1568-1777 亿元，同比增长50%-70%；以此计算 25Q3 单季归母净利润 1159-1368 亿元，同比增长 75%-106%。2）新华保险：预计 2025 年前三季度归母净利润 299.9-341.2 亿元，同比增长45%-65%；以此计算 25Q3 单季归母净利润 152-193 亿元，同比增长 58%-101%。3）中国财险：预计 2025 年前三季度净利润 375-428 亿元，同比增长 40%-60%；以此计算 25Q3 单季归母净利润 130-183 亿元，同比增长 57%-122%。点评： 受益于权益投资收益增长，业绩大超预期。我们认为 2025 年前三季度三家上市险企在去年同期“924 行情”带来的较高基数下进一步实现利润高增的共同原因为股票市场回稳向好推动权益投资收益同比大幅增长，其中第三季度沪深 300 指数累计上涨 17.9%，涨幅较去年同期扩大 1.8pct。此外，差异点在于 1）截至今年 9 月末，十年期国债收益率较 6 月末提升 21bp（去年同期下降 5bp），预计受利率短期上行影响，25Q3 国寿保险服务费用同比有所改善；2）2025 年 1 月 24 日新华保险举牌杭州银行，并于 9 月获得董事会席位，预计新华保险对杭州银行的会计科目计量将变更为长期股权投资，进而对当期损益产生一次性正面贡献；3）中国财险受益于大灾影响同比减弱以及非车险“报行合一”，COR 延续改善趋势进而释放承保利润。股票仓位明显提升，险企资产端弹性加大。1）从配置结构来看，截至 25H1 末，五家主要上市险企（国寿、平安、太保、新华、人保）股票规模合计为 1.8 万亿，较年初增长 28.9%；占总投资资产比例为 9.3%，较年初+1.5pct，股票仓位显著提升。其中，新华（占比 11.1%，较年初+0.6pct）、平安（10.5%，+2.8pct）、太保（9.7%，+0.4pct）、国寿（8.7%，+1.1pct）、人保（5.4%，+1.7pct）股票资产占比均较年初有所提升，且平安、人保提升幅度更为显著。2）从会计计量来看，截至 25H1末，五家上市险企合计 TPL 股票占总投资资产比例为 5.6%，较年初+0.3pct；其中，新华（占比 8.9%，较年初+0.2pct）、国寿（6.7%，+0.1pct）、平安（3.6%，+0.6pct）、人保（2.9%，+0.9pct）占比均较年初进一步提升，仅太保（6.4%，-0.1pct）较年初小幅下滑。总体来看，今年以来上市险企资产端弹性明显增加，尤其 TPL 股票占比的提升将推动险企在牛市行情下实现更好的利润表现。 投资建议：资负共振，保险股配置机会显现。近期保险股经历 9 月份调整后有所回升，10 月以来（截至 10 月 17 日）保险指数累计上涨 4.4%，跑赢沪深 300 指数7.1pct。在当前时点，我们认为保险股配置机会再次显现，主要基于以下逻辑： 1）从负债端来看，受益于银保新单高增，以及报行合一、预定利率下调等因素推动价值率持续提升，上半年 NBV 在较高基数下实现快速增长；7-8 月再迎“炒停售”窗口期，尽管 9 月预定利率正式下调后短期存在压力，但在前期已经实现的较好基数支撑下，全年 NBV 有望延续两位数正增。长期来看，未来随着浮动收益型产品占比提升、分红型健康险回归推动保障型产品销售回暖、以及新增保单负债成本下降，险企利差损风险将得到缓释，负债端景气度有望延续。