寒武纪(688256):业绩同比维持高增长态势,研发投入持续加码-公司简评报告

#核心观点：1、2025年前三季度公司实现营业收入46.07亿元，同比增长2386.38%；归母净利润16.05亿元，同比增长321.49%；扣非归母净利润14.19亿元，同比增长264.52%；综合毛利率55.29%。2、2025年第三季度公司实现营业收入17.27亿元，同比增长1332.52%，环比下降2.40%；归母净利润5.67亿元，同比增长391.47%，环比下降17.00%；扣非归母净利润5.06亿元，同比增长299.68%，环比下降20.47%；综合毛利率54.24%。3、云端AI芯片加速放量，以思元590为代表的云端产品大幅放量，后续思元690有望受益于量价齐升。4、国内云厂商不断加码AI相关资本开支，国产替代诉求深刻，公司作为国内核心云端AI芯片供应商，产品性能行业领先，适配各类国产大模型，构建大模型软件生态。5、2025年三季度末存货37.29亿元，环比增长10.39亿元，为满足下游预期需求主动备货，增强供应链韧性。6、三季度研发费用3.01亿元，同比增长42.24%，环比增长11.73%，研发费率17.43%；新一代智能处理器微架构和指令集正在研发，基础系统软件平台持续优化迭代。7、定增项目募集资金净额39.53亿元，三季度末货币资金51.78亿元，环比增长32.24亿元，为研发提供资金保障。 #盈利预测与评级：预计公司2025、2026、2027年营业收入分别为68.60、138.65和226.55亿元；归母净利润分别为23.36、48.39和77.91亿元。盈利预测给予“增持”评级。 #风险提示：1）客户验证进展不及预期；2）国际贸易政策风险；3）市场竞争加剧。