贝泰妮(300957):25Q3盈利改善拐点,主品牌高质量增长-季报点评

#核心观点：1、2025年前三季度营业收入34.64亿元，同比下降13.78%；归母净利润2.72亿元，同比下降34.45%；扣非归母净利润1.84亿元，同比下降46.17%。2、2025年第三季度营业收入10.92亿元，同比下降9.95%；归母净利润0.25亿元，同比上升136.55%；扣非归母净利润0.01亿元，同比上升101.47%。3、2025年前三季度毛利率74.34%，同比上升0.62个百分点；归母净利率7.85%，同比下降2.48个百分点。4、2025年第三季度毛利率70.7%，同比下降5.64个百分点；归母净利率2.29%，同比上升7.98个百分点。5、2025年前三季度销售费用率53.06%，同比上升3.04个百分点；管理费用率9.44%，同比上升0.98个百分点；研发费用率4.94%，同比下降0.04个百分点。6、2025年第三季度销售费用率50.64%，同比下降9.79个百分点；管理费用率12.36%，同比下降1.16个百分点；研发费用率5.04%，同比下降1.97个百分点。7、主品牌薇诺娜聚焦舒敏、防晒、美白等核心单品和爆品，减少促销权益占比，精简产品系列和商品数量，实施差异化会员运营和品牌运营策略。8、公司投资取得“初普（TriPollar）”品牌相关的商标权、专利权以及非专利技术。9、公司结合日本、法国建设研究院和前沿联合实验室资源进行多维度深层次研发项目。10、薇诺娜特护霜升级采用青刺果Pro max和微流控渗透技术；薇诺娜特护面膜升级采用马齿苋专利膜布；薇诺娜311屏障胶原次抛上市通过表皮-真皮「双层促补循环」机制和仿生补脂技术。 #盈利预测与评级：预测2025年收入56.79亿元，归母净利润4.65亿元；2026年收入61.90亿元，归母净利润6.08亿元；2027年收入68.09亿元，归母净利润6.68亿元。对应市盈率2025年41.49倍、2026年31.76倍、2027年28.89倍。6个月评级买入，维持评级。 #风险提示：行业竞争加剧风险、新品推广不及预期风险、销售平台相对集中的风险等