有色金属行业：关税不确定性扰动持续，避险推动金银续创新高－周报20251019 251019

本周（10/13-10/17）上证综指下跌 1.67%，沪深 300 指数下跌 2.22%，SW 有色指数下降 3.07%，贵金属 COMEX 黄金+5.76%，COMEX 白银+6.55%。工业金属LME 铝、铜、锌、铅、镍、锡价格分别变动 0.78%，-1.81%，-2.31%，-1.10%，-0.46%，-2.01%，工业金属库存 LME 铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动-2.92%、-1.52%、+1.47%、+5.65%、+3.48%、+14.68%。

工业金属：关税引发短期波动，铜价高位震荡，美国宽松预期叠加供给扰动频发，工业金属价格有望维持强势。铜方面，SMM 进口铜精矿指数为-40.97 美元/吨，环比减少0.61美元/吨，自由港旗下Manyar 冶炼厂或于10月底停产，日本、西班牙、韩国发表联合声明表达对 TC/RC 的大幅下跌表达深切担忧，供给扰动仍存继续支撑铜价。铝方面，10 月旺季延续，铝水直供比例预期提高。节后首周建材及其他工业材需求暂未出现显著变化，其余板块开工率维稳运行。库存端，本周四国内铝锭社会库存约为 62.7 万吨，环比去库 2.2 万吨，旺季背景下需求韧性凸显，预计铝价维持高位震荡。重点推荐：洛阳钼业、紫金矿业、五矿资源、中国有色矿业、金诚信、中国铝业、中孚实业、中国宏桥、宏创控股、天山铝业、云铝股份、神火股份。

能源金属：刚果金钴出口配额细则公布钴价加速上行，印尼 RKAB 政策增加扰动，锂需求旺季持续，看好能源金属表现。锂方面，供应端锂辉石和盐湖均有新产线投产，预计 10 月碳酸锂产量有望增长，需求端动力市场新能源汽车商用乘用同时快速增长，储能市场需求旺盛，电芯及正极材料排产 10 月持续向好，预计碳酸锂将维持供需偏紧态势，价格支撑较强。钴方面，上周末刚果金公布钴出口配额细则，中资企业获得配额比例低于市场预期，引发对中国钴原料供应的担忧。供应端冶炼企业仍然普遍暂停报价，贸易商跟随盘面上调报价；需求端，下游仍以刚需采购为主，实际成交未显著放量。当前电解钴作为原料反融钴盐具备经济性，电解钴库存预计将加速去库。镍方面，供应端印尼政府实施 RKAB 新政策加大对资源端管控，需求端旺季仍在，下游企业询价补库，对价格接受度有所上浮，预计镍盐价格仍有上涨空间。重点推荐：力勤资源、华友钴业、藏格矿业、中矿资源、永兴材料、盐湖股份，建议关注腾远钴业、寒锐钴业。

贵金属：关税不确定性仍在，避险需求强劲，叠加央行购金持续，美联储降息预期高企，多重利好推动金价持续走强。9 月中国央行黄金储备再次环比增长 1.24 吨，连续 11 月增持黄金，中美贸易摩擦重燃刺激避险需求依旧强劲，黄金价格持续走强；白银因工业属性以及补涨驱动下，价格屡创新高。中长期看，央行购买黄金+美元信用弱化为主线，持续看好金价中枢上移，黄金板块迎来右侧布局机会。重点推荐：西部黄金、紫金黄金国际、山东黄金、招金矿业、中金黄金、赤峰黄金、灵宝黄金、潼关黄金、万国黄金集团、建议关注中国黄金国际、大唐黄金和集海资源等，白银标的推荐兴业银锡、盛达资源，建议关注湖南白银。

风险提示

需求不及预期、供给超预期释放、海外地缘政治风险。