交通运输行业：新航季航班总量收缩，继续聚焦效率和盈利－航空换季简评251017

投资要点

事件：民航局预先飞行系统公布 2025 冬春航季航班计划。

新航季市场总体进入平台期，运力仍然紧张：2025 年冬春航季周度客运航班总量为124,891 架次，同比微降 1.65%，标志着市场进入了结构性调整和精细化管理的新阶段 。

国内市场航班量继续压降：航班总量的下滑几乎完全由国内市场导致 。国内航线周度航班量减少 1,944 架次，同比下降 1.77% 。这表明航司正在削减盈利能力弱或过度竞争的国内航线，以提升网络质量 。

国际市场结构调整：日本成为第一大目的地。飞往日本的周度航班量同比增长 6.6%，使其超越泰国成为第一大国际目的地 。泰国航线大幅回调：此前位居榜首的泰国航线，周度航班量同比锐减 24.0% 。地缘政治影响仍然显著：受局势影响，中俄航线运力收缩 20.9%。中美航线虽增长 14.3%，但绝对数量仍受双边协议严格限制，远未恢复。

航司航班结构优化：继续聚焦效率和盈利。东航系逆势扩张：作为唯一实现总量增长的国有航空集团 (+0.44%)，东航系将其增量几乎全部投放在国际市场，其国际航班量同比增长 9.88% 。国航系与南航系战略收缩：两大集团总航班量分别同比下降 1.30%和1.48%，运力削减主要集中在国内市场，旨在提升盈利能力。吉祥航空受限于可用机队，航班量有所收缩。

重视总量收缩与结构调整，供给紧张下民航进入新阶段。国内看似微小的航班收缩，实际上是中国航司在经历了快速运力投放后，运力紧张下开始进行精细化管理和战略性收缩的明确信号，航司逐渐转向提升航线网络的质量和盈利能力。

反内卷、低基数下票价转正为下半年两大看点。 中国航协发布《航空客运自律公约》，其中提到“杜绝以排挤竞争对手为目的的恶意竞争行为，如低于成本价倾销、虚假宣传等”，“反内卷”逐渐成为行业共识。

投资策略：航空周期大幕缓缓拉开。暑运行业维持量增价跌格局，但 24 年下半年基数较低，同时后续的“反内卷”政策有望降低行业竞争烈度，叠加供给偏紧有望带动行业预期反转。结合近期油价汇率正向变化中，板块配置价值持续凸显。继续推荐三大航（中国国航、中国东航、南方航空）、春秋航空、吉祥航空，逢低布局华夏航空。

风险提示

汇率油价大幅波动，政策执行的不确定性，行业供需失衡，宏观经济增长失速，国际贸易摩擦升级，空难、恐怖袭击、战争、疾病爆发等不确定性事件