银行业周度追踪2025年第40周：从恒生1.8xPB私有化看境内银行重估251013

汇丰私有化恒生银行，反映境内优质银行股估值被显著低估汇丰控股此前持股恒生银行 63%，恒生银行拥有百年品牌客户基础、扎实的资产负债表，本次战略决策综合考虑两家公司股价表现及香港市场中长期机遇。关于财务影响，汇丰控股 6 月末核心一级资本充足率 14.6%，管理层测算收购完成（预计在 2026Q2）对资本指标的实际一次性影响幅度约 125BP，影响小于支付现金对价。完成私有化后，汇丰控股的利润将不再扣除少数股东损益影响，这也会直接提升 EPS。我们认为本次私有化收购对于优质银行股的估值定价起到关键指引作用。恒生银行是香港最优质的零售大型银行，与境内银行相似的是，短期盈利能力也受到香港商业地产信用减值的影响。汇丰控股管理层表达两层核心理念：1）地产的信用减值本身是周期性的，当前可能是盈利低点，这对于过去四年持续消化房地产风险的境内银行有重要指引意义；2）优质银行私有化估值理应达到 1.8x，考虑恒生银行 2024 年 ROTE 为 11.3%，而境内优质零售银行龙头招商银行以及一批对公业务为主的优质区域城商行，目前 ROE 普遍维持在 10%~15%之间，大部分高于恒生银行，PB 估值却依然全面破净，这反映出境内优质银行股的估值依然处于系统性低估的状态。本周长江银行指数累计上涨 0.2%，相较沪深 300 指数超额收益 0.7%随着市场风险偏好回落，同时银行股估值调整充分，银行板块重新出现正相对收益，预计四季度将继续演绎估值修复行情。个股层面，本周齐鲁银行、长沙银行和上海银行以 2.6%涨幅领涨，H 股汇丰控股大跌 5.8%，源于近期公告计划以 30%溢价率私有化恒生银行，市场担心一方面恒生银行目前的 ROTE 明显低于汇丰的香港业务板块，同时溢价收购耗用现金和资本，也会影响汇丰控股的股份回购。受到溢价私有化收购利好推动，恒生银行 H 股股价大幅上涨。关注可转债银行股的估值修复机会受银行板块调整影响，常熟银行、上海银行、兴业银行、浦发银行等个股的股价距离强赎价空间进一步走扩。浦发银行近期公告截至 9 月 29 日，东方资产 AMC 已经持股 3.44%，并持有可转债 860 万张，已经提名获取董事会席位。这意味着信达资产和东方资产两家 AMC 接连以长期股权投资方式入股浦发银行，推动可转债转股。浦发银行可转债将于 10 月 28 日摘牌，目前可转债余额 243 亿元，转股溢价率 16.7%，正股股价距离强赎价的空间 37.4%，由于期限已经临近，完成转股压力较大。本周国有行、城商行和农商行的换手率和成交额占比较上周有所下降本周银行股交易拥挤度指标较上周总体稳定。本周除股份行外，国有行、城商行和农商行的换手率均有所下降，主要源于 A 股整体回落带动。前期受资金面因素影响，银行股估值持续调整，现下银行板块已具备相当的股息率吸引力，后续资金面波动预计将逐步收敛企稳。展望后市，四季度主流银行中期分红将陆续启动，同时中小型保险资本在年末也可能加大红利型资产配置力度。风险提示1、社会实际融资需求持续低迷；2、经济下行压力加大，银行资产质量明显恶化。