匠心家居(301061):高附加值产品驱动增长,新客户拓展成果显著

#核心观点：1、25Q3公司实现营收8.30亿元，同比增长29.3%；归母净利润2.26亿元，同比增长55.1%；扣非归母净利润1.95亿元，同比增长45.6%。2、25Q3公司毛利率为38.27%，同比提升3.62个百分点，环比下降1.15个百分点；净利率为27.18%，同比提升4.52个百分点，环比提升1.01个百分点。3、高附加值产品销售占比稳步提升，带动整体毛利率改善；毛利率环比下降主要系分担美国对等关税影响。4、2025年1-9月新增67家美国新客户，其中63家零售商，包括7家“全美排名前100位家具零售商”。5、越南基地产能基本覆盖对美销售，越南向美国出口软体家具关税虽边际提升，但相对中国产能仍具优势；考虑公司产品力与品牌价值、成本控制与交付效率，关税增量影响预计有限。6、公司拥有自主品牌，尝试开拓店中店模式，截至25Q1末，美国门店数量突破500家，覆盖32个州；加拿大布局24家门店，分布于3个省份。 #盈利预测与评级：预计公司2025-2027年营业收入分别为33.89亿元、41.49亿元、49.86亿元，同比增长33.0%、22.4%、20.2%；归母净利润分别为8.93亿元、11.10亿元、13.61亿元，同比增长30.7%、24.4%、22.6%，对应PE为21.4x、17.2x、14.1x，维持“买入”评级。 #风险提示：1）海外宏观风险：公司主要客户为海外客户，一方面，关税传导至终端价格可能影响需求，进而影响公司的业务量及收入，另一方面，公司业绩一定程度上受汇率波动影响，若美元出现贬值趋势，在影响公司的毛利率的同时，也会带来汇兑损失。2）自主品牌拓展不及预期：自主品牌目前还处于建设和发展阶段，如果拓展不及预期，可能会影响公司收入情况。3）国际贸易摩擦加剧风险：公司需求端主要为海外市场，如果国际贸易摩擦加剧，可能对公司订单产生不利影响，影响公司收入情况。