有色金属行业：钴，刚果（金）发布钴配额，战略重估正当时251014

行业近况10 月11 日，刚果（金）战略矿产市场监管局（ARECOMS）宣布钴出口配额明细，根据矿企截止2024 年底的三年出口情况按比例计算，配额制于今年10 月16 日起生效。评论配额主要分配给矿企、刚果（金）政府平台，冶炼厂无配额。总量方面，今年剩余时间钴出口配额1.81 万吨；2026/27 年各出口9.66 万吨，其中8.7 万吨为基础配额，9600 吨为ARECOMS战略配额。结构方面，洛阳钼业、嘉能可、欧亚资源等矿企获得主要配额，三者合计占比达62%；EGC、STL、ARECOMS政府平台配额合计占比17%；当地钴冶炼厂无直接配额。供需收紧有望推升钴价，钴战略价值重估正当时。供应方面，2026/27 年的钴年度总出口配额占2024 年刚果（金）钴产量仅44%，基本配额占比仅40%。需求方面，我们认为三元电池在高端长续航市场具有明显优势，渗透率有望逐步触底，固态电池产业化推进有望打开三元电池的需求空间。我们认为，2025-2027 年全球钴行业供需有望处于持续偏紧态势，钴价中枢有望系统性抬升。正如我们在《钴：刚果（金）延长钴出口禁令3 个月，钴价有望迎来第二轮上涨》提到，刚果（金）钴出口禁令主要有两个意图，提振钴价遏止战略资源低价外流，及通过管控战略资源提升国际话语权。供应大幅收缩推动原料价格涨幅更大，掌握钴原料现货的平台或主导市场价格，并提升价格弹性。一是2024 年刚果（金）钴产量占比达76%，其供应收缩50%以上对全球供应造成较大影响，钴原料表现出更大涨幅。据生意社、亚洲金属网，截至10月11 日，钴中间品、MB钴、金属钴价格较2 月24 日涨幅分别为185%、107%、123%。二是考虑到部分矿企签订长协订单，我们认为钴产品价格或由掌握钴原料现货的平台主导，少数平台掌握定价权或加剧价格波动并提升价格弹性。其中嘉能可、刚果（金）政府平台、欧亚资源配额占比分别为20%、17%、11%。估值与建议维持相关公司盈利预测、目标价及评级不变。建议关注华友钴业、洛阳钼业等。风险刚果（金）钴限量提价措施不及预期，下游需求不及预期。