海康威视(002415):3Q25归母净利润同比增长20.31％,经营质量持续提升

#核心观点：1、公司3Q25实现营收239.4亿元，同比增长0.66%，环比增长2.81%；归母净利润36.62亿元，同比增长20.31%，环比增长1.19%。2、前三季度实现营收657.58亿元，同比增长1.18%；归母净利润93.19亿元，同比增长14.94%。3、3Q25毛利率为45.67%，同比提升2.13个百分点，环比提升0.26个百分点。4、三季度末应收账款与应收票据总额降至359.69亿元，较年初下降46.64亿元。5、前三季度经营活动产生的现金流量净额为136.97亿元，同比增长426%。6、SMBG三季度营收同比降幅收窄至个位数，毛利额和扣费毛利额均实现同比正增长。7、海外市场除美国、加拿大、印度外，其他市场保持较好收入增长，海外非经项目收入占比提升至30%左右。8、创新业务中，海康机器人、汽车电子、海康睿影等均实现较高增速。9、AI模型在产品端迭代升级，大模型技术在工业等垂直场景逐步推广。10、公司预计未来资本开支将下降；过去一年现金分红100.96亿元，注销式回购20.28亿元，合计121.25亿元。 #盈利预测与评级：预计2025-2027年归母净利润分别为137.6亿元、152.1亿元、169.7亿元，对应市盈率分别为22.2倍、20.1倍、18.0倍，维持“优于大市”评级。 #风险提示：宏观经济增长不及预期，海外需求增长不及预期。