锦波生物(920982):核心业务增速放缓,费用高企压制短期利润-25Q3业绩点评

#核心观点：1、公司9M25实现营收12.96亿元，同比增长31.10%；3Q25营收为4.37亿元，同比增速收窄至13.36%。2、9M25整体毛利率为90.8%，同比-1.6pct；3Q25毛利率为91.0%，同比-2.6pct。3、费用端持续扩张，9M25销售费用率达22.3%，同比+5.0pct；研发费用率5.5%，同比+1.1pct。销售费用2.89亿元，同比+68.52%；研发费用0.71亿元，同比+64.31%。4、9M25归母净利润为5.68亿元，同比增长9.29%；3Q25净利润为1.76亿元，同比下滑16.24%。5、9M25经营活动现金流净额为5.54亿元，同比微增2.06%；3Q25经营活动现金流净额为1.72亿元，同比减少8.05%。6、公司在建工程较年初大幅增长1074.29%，主要系产业园注射用重组人源化胶原蛋白生产车间的建设投入。7、旗下品牌“同频”在2025年双11天猫首日预售中，通过李佳琦直播间实现突破，首进美妆类目TOP20，四个直播坑位实现GMV约0.76亿元，同比增长585%。8、战略投资者杭州久视管理对所持5%股权实施36个月自愿锁定期，与公司定向增发同步进行。9、公司完成董事会专门委员会改组，引入钟睒睒旗下资本代表陈镔与招商局系背景的邓泽林。 #盈利预测与评级：预计公司2025-2027年营收将分别达到18.6亿元、24.0亿元和30.7亿元，同比增速分别为29.1%、28.9%和27.9%。预计同期归母净利润分别为8.2亿元、10.7亿元和13.6亿元，对应增速为12%、30%和28%。给予锦波生物2026年32倍PE，目标价297.04元，维持“优于大市”评级。 #风险提示：行业竞争加剧；负面舆情；海外地缘政治。