科威尔(688551):测试电源业务稳健增长,AI服务器打开新空间

#核心观点：1、公司2025年前三季度营收3.70亿元，同比下降1.97%；归母净利润0.52亿元，同比下降0.09%；扣非归母净利润0.23亿元，同比下降49.67%，主要受氢能业务亏损拖累。2、2025年第三季度单季营收1.45亿元，同比增长17.90%，环比增长23.77%；归母净利润0.21亿元，同比增长110.36%；扣非归母净利润0.15亿元，同比增长105.00%，扣非净利润已连续三个季度环比改善。3、测试电源业务稳健增长，第三季度营收占比约80%，主要受益于价格竞争趋缓和下游光伏、新能源车等领域客户新品开发需求强劲。4、公司积极布局AI服务器电源测试，产品覆盖PSU、HVDC、Power Shelf、BBU、UPS等，已实现小批量订单和部分交付，有望凭借大功率技术积累实现国产替代。5、公司2025年前三季度研发投入0.57亿元，占营收比例15.41%，创新为核心驱动力。

#盈利预测与评级：预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.88亿元、1.16亿元、1.41亿元，对应PE分别为38倍、29倍、24倍，维持“买入”评级。

#风险提示：新产品开发进度不及预期；原材料供应风险；下游行业发展和政策不及预期；市场竞争加剧和产品毛利率下降。

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