招商积余(001914)：2025年三季报点评：业绩平稳增长，毛利率同比改善251104

投资要点

业绩平稳增长，前三季度毛利率同比改善。2025 年单三季度，公司实现营收 48.35 亿元，同比增长 11.89%，归母净利润 2.12 亿元，同比增长 14.96%。2025 年前三季度，公司实现累计营收 139.42 亿元，同比增长 14.65%，归母净利润 6.86 亿元，同比增长10.71%。前三季度公司综合毛利率 11.55%，同比提升 0.24pct。

物管业务：外拓取得成效，持续做优结构。单三季度公司实现新签年度合同额 12.59 亿元，同比 24%，推动前三季度新签年度合同额同比增长 4%至 30.23 亿元，其中市场化拓展项目新签合同额 27.81 亿元，占比92%。公司持续深耕办公、园区、政府等优势赛道，中标建行北京生产园区、广州移动、南航新疆分公司、华南师范大学石牌校园、深圳公安局龙华分局等千万级项目。同时公司加大对住宅业态的拓展力度，前三季度市场化住宅业态新签年度合同额同比增长38%。截至 25 年 9 月末，公司在管项目 2410 个，管理面积为 3.67 亿㎡，较 2024 年末增长 0.55%。此外，公司重点发力空间运营、美居服务及企业综合服务等高附加值板块以优化业务结构，空间资源坪效同比提升 24%，房产经纪营收同比提升 79%，到家服务第三季度平台客单价环比提升 46%，复购率 23%等。

资管业务：商业运营力提升，持有物业经营稳健。1）商业运营：三季度公司持续精进运营力，实现客流同比提升超 20%，销售额同比提升约 15%。截至 25 年 9 月末，公司旗下招商商管在管项目 72 个（含筹备项目，自持项目 3 个，受托管理招商蛇口项目 60 个，第三方品牌输出项目 9 个），管理面积 397万㎡。2）持有物业出租及运营：公司持有物业总可出租面积为 46.89 万㎡，截至 25 年9 月末总体出租率为 94%，较二季度末提升 1pct。

投资建议

公司业绩平稳增长，内部经营提质增效。作为央企物管旗舰，母公司资源持续支撑公司“大物管+大资管”发展，也将受益于地产基本面边际改善。我们预计公司25 年、26 年 EPS 分别为 0.88、1.00 元，按照 11 月 3 日收盘价，对应 PE 分别为 13.0倍、11.5 倍，维持“增持”评级。

风险提示

资源整合较慢、市场拓展不及预期、公司战略落地风险