慕思股份(001323)：Q3收入正增长，AI床垫带来业绩增量空间251104

投资要点

事件：公司发布 2025 年三季报。2025Q1-Q3 营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为 37.61/4.67/3.66 亿元，同比-3.01%/-10.61%/-25.29%。其中 Q3 营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为 12.84/1.09/0.81 亿元，同比+2.79%/-26.80%/-37.35%。Q3 收入同比转正，主要系电商渠道收入同比增加 4100 万元，同比+19.33%；利润端有压力，主要系销售费用增长较快所致。

整体看，收入端有一定压力，但海外拓展和 AI 床垫等领域是看点。（（1）海外拓展方面：公司在海外渠道线下积极布局东南亚五国，线上跨境电商入驻 Wayfair、亚马逊、沃尔玛等多家大型平台，积累品牌海外认知度，2025Q1-Q3 收入同比+71%。海外基地建设方面，公司已完成印尼生产基地的接收，同时越南生产基地顺利建设中，拟于 2026 年有效释放产能。（2）AI 床垫方面：9 月 26 日，慕思与华为鸿蒙共同研发的“睡魔方”智能床垫正式发布，随公司持续深耕 AI 床垫领域，有望带来更多业绩增长空间。

盈利端：毛利率提升，费用投放力度大。（（1）毛利率：2025Q1-Q3 毛利率为 52.34%，同比+1.53pct，其中 Q3 毛利率为 53.18%，同比+3.33pct，毛利率提升主要系供应链持续降本+毛利较高的床垫品类销售占比提升所致。（（2）费用率：2025Q1-Q3 销售/管理/研发/财务费用率为 28.69%/6.74%/4.28%/0.37%，同比+3.48/+0.15/+0.37/+0.99pct，其中 Q3 销售/管理/研发/财务费用率为 32.22%/6.82%/4.75%/0.57%，同比+7.00/-0.70/+0.45/+0.74pct，销售费用率提升主要系电商活动推广费用先行投入+海外拓展及AI 产品推广投入较大等因素所致。（（3）净利率：综合以上因素，2025Q1-Q3 归母净利率为 12.41%，同比-1.06pct，其中 Q3 归母净利率为 8.51%，同比-3.44pct。

盈利预测：公司核心产品床垫经营稳定，AI 床垫推广效果明显，持续贡献增量。我们调整了此前的盈利预测，预计 2025-2027 年公司归母净利润为 6.68/7.15/7.94 亿元，同比-12.9%/+6.9%/+11.1%，对应 2025 年 11 月 3 日收盘价的 PE 分别为 17.4/16.3/14.7倍，维持“增持”评级。

风险提示

市场竞争加剧风险，新产品推广不及预期风险，宏观环境波动风险