迈瑞医疗(300760)：营收拐点已现，流水业务+国际化+数智化推动公司重拾稳健增长251104

投资要点

事件：迈瑞医疗发布 2025 年三季报。2025 年前三季度，公司实现营业收入 258.34 亿元，同比下降 12.38%；实现归母净利润 75.70 亿元，同比下降 28.83%；实现扣非归母净利润 74.63 亿元，同比下降 28.50%；实现经营现金流净额 72.73 亿元，同比下降34.32%。2025 年 Q3 单季度，公司实现营业收入 90.91 亿元，同比增长 1.53%，公司如期迎来拐点；实现归母净利润 25.01 亿元，同比下降 18.69%；实现扣非归母净利润25.13 亿元，同比下降 17.78%。

2025 年 Q3 公司如期迎来营收拐点。国内市场方面，得益于上半年医疗设备招标活动的恢复，从第三季度开始国内设备类业务均开始复苏，公司营收同比降幅明显收窄。同时，公司在众多优势产品领域保持了领先的市场地位与高赢单水平。结合公司打造的“设备+IT+AI”生态系统优势，公司有信心且有能力为未来的智慧医院建设与医疗卫生系统的数智化创新贡献独一无二的价值，共创行业高质量生态。国际市场方面，局部仍然面临着宏观环境变化和地缘政治冲突带来的挑战，但得益于海外高端客户群的持续突破、本地化平台能力建设的逐步完善，以及全球各主要地区收入的均衡分布，第三季度公司国际业务同比增长 12%，相较上半年增长有所提速，其中欧洲市场表现亮眼，同比增长超过 20%，独联体及中东非地区也实现了双位数增长。前三季度国际业务占公司整体收入的比重已经超过了一半，其中国际体外诊断产线占国际收入的比重达 28%，国际动物医疗、微创外科等高潜力业务占国际收入的比重达 11%。随着持续深入的本地化平台建设，未来几年国际收入占整体收入的比重将不断提升，尤其发展中国家将维持快速增长的趋势，并且伴随收入结构中高端客户占比持续提升，国际业务的盈利水平有望稳步提升。

体外诊断产线：Q3 实现收入 36.34 亿元，同比下降 2.81%，其中国际体外诊断产线同比实现双位数增长，前三季度国际收入占该产线的比重已达 37%。分区域来看：国际市场，通过结合并购、自建和对外合作等方式，公司仍在持续加大对于国际体外诊断产线的生产制造、物流配送、临床支持、IT 服务等本地平台化能力建设的力度。公司已在全球 14 个国家布局本地化生产项目，目前已有 11 个启动生产且其中大部分项目涉及体外诊断产品；同时，DiaSys 原有工厂的产品导入进展顺利。受益于此，海外中大样本量客户的渗透速度持续加快，前三季度公司实现 MT8000 全实验室智能化流水线销售超过 20 套，已提前完成全年任务。随着海外中大样本量客户突破持续和 MT8000 流水线销售放量，国际体外诊断产线未来有望继续维持快速增长趋势。国内市场，公司体外诊断核心业务如化学发光、生化、凝血在国内的平均占有率仅为 10%，未来公司有望加速提升高端市场份额。为更好应对市场竞争，研发与营销等多个部门协同发力，紧贴临床需求，2025 年前三季度新推出 11 个化学发光试剂产品，上市产品总数量已增至 91个，同时依托海肽生物持续加速免疫试剂原材料的升级和替换。除此以外，公司延续了快速装机的趋势，MT8000 流水线前三季度实现装机 180 套，已接近去年全年装机水平。作为三大产线里国产化率最低的领域，体外诊断的进口替代才刚刚起步，随着公司产品技术创新能力逐步实现全球引领，该产线长期仍有巨大的成长空间。