北方华创(002371)：收入持续增长，平台化龙头继续受益下游技术迭代和高资本开支251104

投资要点

事件：公司公告 2025 年前三季度收入 273 亿元，同比增长 32.97%；扣非后归母净利润 51 亿元，同比增长 19.47%；归母净利润 51.3 亿元，同比增长 14.83%。

收入规模持续扩大，工艺覆盖度和市占率稳步提升。2025 第三季度，公司实现营业收入 111.6 亿元，同比增长 38.31%；销售毛利率 40.31%，同比下滑约 1.95pcts；扣非净利润 19.2 亿元，同比增长 18.15%，扣非净利率约 17.21%；归母净利润 19.2 亿元，同比增长 14.6%，归母净利率 15.94%。公司销售规模持续增长主要得益于国内集成电路装备市场的持续增长以及公司工艺覆盖度和市场占有率的稳步提升。刻蚀设备领域，公司已形成了 ICP、CCP、干法去胶设备、高选择性刻蚀设备和 Bevel 刻蚀设备的全系列产品，2025H1 收入超 50 亿元；薄膜沉积设备领域，已形成了物理气相沉积、化学气相沉积、外延、原子层沉积、电镀和金属有机化学气相沉积设备的全系列布局，2025H1收入超 65 亿元；热处理设备领域，已形成立式炉和快速热处理设备（RTP）的全系列布局，2025H1 收入规模超 10 亿元；湿法设备领域，公司布局单片设备、槽式设备，同时并购芯源微，进一步丰富了物理清洗和化学清洗设备的布局，2025H1 公司湿法设备收入超 5 亿元；此外，公司新布局离子注入设备、涂胶显影设备、键合设备等，平台化产品布局愈加完善。截至 2025Q3 末，公司存货约 302 亿元，继续保持高水位，公司在手订单充沛，为后续业绩增长提供强保障。

2026 年存储设备开支有望高斜率，公司作为半导体设备平台化龙头继续受益。展望2026 年，存储领域迎来“价格周期”和“产品迭代周期”共振，资本开支有望超预期高斜率增长，带动设备公司订单持续增长；展望中长期，AI 浪潮下，算力和高性能存储国产替代仍需较长时间和较大投入去追赶，我们认为针对国内先进工艺的资本开支不必悲观，将有望继续支撑行业资本开支维持较高水位。公司作为半导体设备平台化龙头，产品覆盖刻蚀、薄膜沉积、热处理、湿法、离子注入、涂胶显影等多个工艺环节，工艺经验丰富且跟下游晶圆厂配合密切，有望持续受益行业技术迭代和高资本开支。

盈利预测：我们预计公司 2025-2027 年分别实现营收 390.12、490.29、599.82 亿元，实现归母净利润 68.69、94.31、120.75 亿元，维持“增持”评级。

风险提示

下游需求不及预期及晶圆厂扩产不及预期；新设备新工艺研发不及预期；中美科技博弈影响供应链风险。