贵州茅台(600519):收入保持韧性,底部价值凸显

#核心观点：1、公司前三季度实现营收1309亿元，同比增长6.32%，归母净利润646.3亿元，同比增长6.25%。2、25Q3营收398.1亿元，同比增长0.35%，归母净利润192.24亿元，同比增长0.48%。3、25前三季度茅台酒/系列酒分别实现营收1105.1/178.8亿元，同比增长9.3%/下降7.8%。4、25Q3茅台酒/系列酒分别营收349.2/41.2亿元，同比增长7.3%/下降34%。5、25Q3公司毛利率同比增长0.23pct至91.3%。6、25Q3批发渠道营收235亿元，同比增长14.4%，直销渠道营收155.5亿元，同比下降14.9%。7、25Q3 i茅台实现不含税收入19.3亿元，同比下降57.2%。8、25Q3末合同负债余额77.5亿元，同比下降21.97%；应收票据52.10亿元，同比增加353.38%。9、25Q3销售费用率同比下降1pct至3.1%，管理费用率同比下降0.3pct至4.5%。

#盈利预测与评级：预测2025年公司实现销售收入同比增长4.16%，归母净利润同比增长4.42%，对应EPS71.68元。给予目标估值25倍，目标价1792元，给予“强烈推荐”评级。

#风险提示：宏观经济复苏不及预期，白酒整体需求复苏不及预期，公司管理出现重大瑕疵等。

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