紫光股份(000938):子公司新华三业绩高增, ”算力×联接 ”成就强劲高增长-2025年三季报点评

#核心观点：1、子公司新华三前三季度营业收入596.23亿元，同比增长48.07%，其中国内政企业务收入515.02亿元、国际业务收入34.78亿元，分别同比增长62.55%、83.99%；净利润25.29亿元，同比增长14.75%。2、2025Q3公司经营性现金流净额30.88亿元，同比增长277.04%，主要因互联网行业需求增长迅速，出货量处于年内高点，回款延后至第三季度所致。3、前三季度公司毛利率13.72%，同比下降3.87个百分点，2025Q3毛利率11.32%，同比下降3.65个百分点，主要因互联网定制化服务器发货量大幅增加且毛利率较低；预计未来随着超节点服务器推广，毛利率或将企稳回升。4、公司费用率水平稳中有降，前三季度销售、管理、财务、研发费用率分别为3.8%、1.0%、2.03%、4.82%，同比变化-1.26、-0.22、+1.45、-1.6个百分点；合同资产较2025年1月1日变化-31.76%，主要因子公司新华三合同资产达到收款条件转入应收账款所致。5、公司做强“算力×联接”，在算力层面推进下一代千卡及以上超节点产品研发和落地，筹建液冷整机柜生产线；在联接层面推出新一代无损网络解决方案及算力集群交换机，发布800G AI智算交换机，布局硅光CPO和NPO技术及OCS光交换技术；在软件层面构建一体化AI云平台。6、国内业务突破装备制造、基础能源、消费电子等领域头部客户重点项目，参与多地智算中心建设，与互联网厂商和政企用户深化合作；国际业务与西班牙电信、欧洲PLAION、意大利生命科技高等技术学院、泰国帕那空皇家大学、菲律宾大气地球物理和天文服务管理局等全球客户合作，在哈萨克斯坦与科学和高等教育部、Kcell运营商、哈萨克斯坦人民银行等合作深化，在阿联酋与电信运营商du达成战略合作。

#盈利预测与评级：预计2025-2027年公司营业收入分别为944.58亿元、1107.54亿元、1285.02亿元，归母净利润分别为19.73亿元、25.83亿元、32.27亿元，EPS分别为0.69元、0.90元、1.13元，当前股价对应PE分别为38.65倍、29.51倍、23.63倍，维持“买入”评级。

#风险提示：宏观经济环境变化风险、技术更新与产品迭代风险、误判产品与市场发展趋势风险、经营风险、人力资源风险、产品供应链的风险。

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