天孚通信(300394)：物料供应有望改善，泰国产线持续爬坡251104

事件描述

公司发布 2025 年三季度报告，2025 年前三季度实现营业收入 39.2 亿元，同比+63.6%；归母净利润 14.7 亿元，同比+50.1%；扣非净利润 14.3 亿元，同比+50.4%。单 Q3 实现营业收入14.6 亿元，同比+74.4%，环比-3.2%；归母净利润 5.7 亿元，同比+75.7%，环比+0.8%；扣非净利润 5.6 亿元，同比+81.8%，环比+5.4%。

事件评论

短期物料受限营收环比微降，盈利能力稳步提升：受益于全球算力建设热潮，公司高速光器件需求保持强劲增长。25Q3 营收环比小幅下滑，主要因高速光引擎产品处于快速放量阶段，上游部分核心物料供应紧张，出现阶段性提产瓶颈，后续季度有望改善。受有源器件交付节奏影响，高毛利无源产品占比上升，公司 25Q3 毛利率环比显著增加 4.3pct 至53.7%。公司费用管控良好，25Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别为 0.3%/2.5%/5.1%/-0.7%，同比-0.5pct/-1.7pct/-2.1pct/-2.8pct，规模效应持续显现，期间费用率保持在较低水平。整体来看，25Q3 公司归母净利率环比提升 1.5pct 至 38.7%，盈利能力稳步增强。

泰国产能建设稳步推进，奠定未来增长基础：公司海外产能布局稳步推进泰国生产基地分两期建设推进：一期项目已于 2024 年年中投产，经过数月爬坡，良率与生产效率已基本达到预期；部分无源产线于今年 4 月完成客户认证，无源产品以定制化为主，公司具备根据客户需求灵活扩产的能力。二期厂房已于今年 6 月完成装修交付，目前处于研发试样与客户验证阶段，部分产线已经投入使用，预计将随客户认证与订单落地逐步扩大产能，并有望于 2026 年实现规模量产。

CPO/OIO 布局行业领先，打开长期估值空间：长期维度，公司将受益于 CPO/OIO 渗透带来的蓝海市场。公司前瞻性布局 CPO/OIO 等技术，持续加大研发投入，前三季度研发费用 2.0 亿元，同比+15.8%。作为光模块上游器件的龙头，公司在 FAU、MPO、光引擎等领域技术积累深厚，绑定海外大客户的产业卡位清晰，有望在 CPO/OIO 时代延续竞争优势，获得估值溢价。

盈利预测及投资建议：25Q3 公司营收环比小幅下滑，主要因高速光引擎产品处于快速放量阶段，上游部分核心物料供应紧张，出现阶段性提产瓶颈，后续季度有望改善。季度毛利率环比显著提升，费用管控优化，推动盈利能力持续增强。泰国产能稳步爬坡，二期有望于明年实现量产。AI 驱动下高速光模块需求依然强劲，公司作为上游核心器件供应商将持续受益，且技术积累深厚，有望受益于 CPO/OIO 渗透的蓝海市场。预计 2025-2027年归母净利润为 21.15 亿元、31.20 亿元、38.61 亿元，对应同比增速 57%、48%、24%，对应 PE 57 倍、39 倍、31 倍，重点推荐，维持“买入”评级。

风险提示1、云商 AI 大模型投入不及预期；2、国际贸易政策不确定性；3、新技术不及预期。