有色金属行业：关税风云再起，看好有色金属增配机会－周报（2025.09.30－2025.10.11）

投 资 要 点

贵 金 属 ： 关 税 风 云 再 起 ， 继 续 加 配 黄 金 。贵金属本周继续强势，中美关税风雨再起，可继续提升对于黄金的配置比例。白银现货出现溢价，体现逼仓上行的动能不足，贸易争端下注意回调风险。长期来看，去美元化的进程不会转向，叠加短期降息交易下 ETF 配置资金的流入，我们依然看好贵金属板块的表现，建议继续超配贵金属。铜 ： 供 给 扰 动 有 望 提 升 价 格 中 枢 ， 关 税 或 给 出 买 点 。在自由港下调铜产量指引后，泰克资源同样下调 26 年的产量指引，2026 年全球电解铜平衡表的逆转的确定性再度增强。周五由于关税预期导致铜价大幅回调，但结合供需紧张的预期来看，回调预计给出较好的买点。铝 ： 铝 价 同 样 等 待 回 调 后 的 买 点 。本周 LME 铝上涨，和铜类似，铝在关税影响下同样存在压力。库存情况来看，SMM 监测中国铝锭、铝棒库存国庆节节前后变化，2025年国内铝锭库存增量共5.7万吨，增幅为 9.6%，铝棒库存增量共 2.4 万吨，增幅为 20.9%，铝锭+铝棒库存共累库8.1万吨，增幅为11.5%，累库情况均基本符合节前预期，并未出现超预期状况。长期来看，铝的天花板明确，在库存紧张的局面下，电解铝仍有配置机会。钴 ： 钴 中 间 品 价 格 大 幅 上 涨 ， 看 好 26- 27 年 价 格 继 续 上 行。本周钴系产品价格继续上行，根据 SMM，假期至今硫酸钴/四氧化三钴/氯化钴/电解钴周涨幅为 11.31%/12.02%/12.67%/4.80%。主要由于政策落地后，海外钴价持续走强，带动中间品成本上升。我们预计配额制度下明年的供需缺口可能达到 2-3 万吨。即便 10 月恢复出口，考虑船期仍需 2-3 个月到岸，库存基本消耗殆尽，明后年 10%的供需缺口有可能带动钴价突破历史高点 60 万，较当前价格仍有翻倍空间。稀 土 ： 两 部 门 加 强 稀 土 管 制 ， 稀 土 有 望 再 度 开 启 主 升 浪。10 月 9日商务部、海关总署连发 4 则公告，对超硬材料、部分稀土设备和原辅料、部分中重稀土、锂电池和人造石墨负极材料等相关物项实施出口管制。其中稀土生产加工设备，氟碳铈矿、独居石矿等原辅料，含钬、铒、铥、铕、镱等有关产品被纳入管制。本次管制短期加剧稀土空间上的供需不平衡，海外价格上涨有望带动国内涨价预期，持续管制后的放开更会加强补库力度，长期看遏制海外稀土扩产能力，稀土价格有望再度开启主升浪。

投 资 建 议

建议关注：北方稀土、包钢股份、华友钴业、腾远钴业、湖南黄金、华钰矿业、湖南黄金、山金国际、赤峰黄金、紫金矿业、洛阳钼业、神火股份、云铝股份、中广核矿业等。

风 险 提 示

宏观经济大幅波动，需求不及预期，供应释放超预期，公司项目进度不及预期。