巨星农牧(603477)：成本承压、价格下跌，养殖业务转亏﹣2025年三季报点评251104

事件描述巨星农牧披露 2025 年三季报业绩，2025 年前三季度公司营业收入为 56.39 亿元（YoY+43%），实现归母净利润 1.07 亿元（YoY-59%），实现扣非归母净利润 0.87 亿元（YoY-69%）。其中单三季度实现营业收入 19.22 亿元（YoY+12%），实现归母净利润-0.74 亿元，同比转亏，实现扣非归母净利润-0.94 亿元，同比转亏。

事件评论

生猪出栏保持高增速，全年 400 万头出栏目标稳步推进。2025 年前三季度公司出栏约293 万头生猪（YoY+64%），其中商品猪 288 万头，仔猪 5 万头，种猪 0.4 万头。单三季度生猪出栏量约 102 万头（YoY+46%），其中商品猪 101 万头，仔猪 1.2 万头。截至三季度末，公司生产性生物资产为 6.82 亿元，同比增长 28%，环比增长 13%。

三季度生猪养殖业务出现亏损主因商品猪销售价格下降。经测算，三季度的生猪销售均价约 13.35 元/公斤，环比二季度下降 7%，出栏体重约 127 公斤，完全成本约 13.6 元/公斤，商品猪头均亏损约 32 元，商品猪销售亏损约 0.32 亿元，考虑仔猪利润与淘汰损失，生猪养殖业务预计亏损约 0.31 亿元，计提资产和信用减值约 0.24 亿元，皮革业务亏损约0.19 亿元。

持续提高生产效率，后续降本空间较大。2025 年 1 至 9 月，公司生猪养殖业务的 PSY 约为 29 头、料肉比约为 2.57，保持行业领先水平。公司通过先进技术研发推广、数智化升级改造等多个维度，提高养殖效率和经营质量，三季度完全成本较高或主要由于前期仔猪外购占比较大叠加自身产能调整，四季度开始有望实现成本的较好压降。

公司出栏规模持续高增长，三季度末能繁母猪存栏维持在 18 万头，有力支撑全年 400 万头出栏目标的顺利实现，随着生产成绩的不断提升，成本端未来仍有较大下降空间，预计公司 2025、2026 年实现归母净利润-2.08、2.97 亿元，建议关注。风险提示1、突发动物疾病的影响导致企业业绩与出栏规模不达预期；2、饲料原材料价格显著上升;3、公司扩张速度不及预期；4、需求短期显著下滑。