传媒行业：游戏仍加速，分众毛利率回到峰值－A股传媒25Q3总结

#核心观点：1、SW传媒25Q3收入同比增速8.2%，归母净利同比增速59.8%。2、游戏子行业表现最为亮眼，营收同比增长28.6%，连续6个季度收入增长加速，25Q3利润率19.0%，连续3个季度环比提升，为22年以来季度最好水平。3、广告子行业中分众传媒毛利率已达到18年、21年历史最高水平。4、出版子行业经营有分化，部分公司利润总额增长，部分受教材教辅征订影响。5、长视频子行业中芒果超媒政策拐点和产品周期拐点已至。 #投资建议：1、ST华通：保持强势。2、巨人网络：增长提速，受递延影响成本费用错配。3、恺英网络：增长提速。4、吉比特：增长提速。5、三七互娱：利润率提升明显。6、神州泰岳：重点关注。7、哔哩哔哩：重点关注。8、心动公司：重点关注。9、分众传媒：互联网投放大幅增长，利润率提升，稳健分红。10、山东出版：利润总额明显增长，收入已回正常水平。11、南方传媒：纸张成本下降毛利率提升。12、中原传媒：纸张成本下降毛利率提升。13、中文传媒：低基数情况下利润总额同比仅增长5%，恢复仍需时间。14、中南传媒：开始受到教材教辅征订影响。15、凤凰传媒：开始受到教材教辅征订影响。16、芒果超媒：政策拐点和产品周期拐点已至，耐心等待经营拐点。 #风险提示：内容和互联网监管边际趋严风险；项目延期/表现不及预期风险；竞争加剧影响利润率风险；内容公司无法及时适应AI时代变革，在竞争中处于不利地位的风险。