中兴通讯(000063):算力营收占比提至25％,持续加深芯片布局

#核心观点：1、受国内运营商通信基础设施投资下降影响，公司运营商网络营收承压。2、政企业务营收同比增长130%。3、消费者业务营收保持稳健增长。4、公司算力业务营收同比增长180%，营收占比达到25%，其中服务器及存储同比增长250%，数据中心产品同比增长120%。5、公司持续加深芯片布局，自研DPU芯片及大容量交换芯片，实现国产化GPU卡大规模高性能互联。6、随着公司底层核心技术能力的持续提升，公司算力场景自研芯片的渗透率将逐步提升，未来盈利能力有望逐步修复。7、前三季度公司营业收入1005.20亿元，同比增长11.63%；归母净利润53.22亿元，同比下降32.69%。第三季度公司营业收入289.67亿元，同比增长5.11%；归母净利润2.64亿元，同比下降87.84%。8、前三季度公司综合毛利率30.55%，同比下降9.88个百分点。

#盈利预测与评级：预计公司2025-2027年收入分别为1403.3亿元、1569.5亿元、1754.5亿元，归母净利润分别为69.9亿元、90.4亿元、121.3亿元，对应PE 29X、23X、17X，维持“买入”评级。

#风险提示：国际环境变化导致供应受限及发展受限；公司是全球领先的5G通信设备商，若全球及中国5G发展不及预期，对公司的主营业务影响较大；公司在运营商市场的营收占比较高，若运营商资本开支快速下降，对公司的业绩产生一定的影响；市场竞争加剧，毛利率较快下滑；公司市场份额不及预期；第二增长曲线这些新业务是公司未来重点发展的业务，算力和信创业务有望为公司带来新增弹性，若服务器及存储、汽车电子等业务发展低于预期，对公司未来的发展存在一定的影响；第二曲线业务竞争加剧，自研芯片进展不及预期，盈利能力下降。

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