巨人网络(002558):《超自然行动组》流水超预期并有望持续-点评报告

#核心观点：1、公司25Q3营收17.1亿元，同比增长115.6%；归母净利润6.4亿元，同比增长81.2%；扣非归母净利润6.78亿元，同比增长73.9%。前三季度累计营收33.7亿元，同比增长51.8%；归母净利润14.2亿元，同比增长32.3%；扣非归母净利润14.8亿元，同比增长16.5%。2、营收利润高增主要得益于《超自然行动组》的成功，该游戏在App Store畅销榜总榜和游戏榜分别位列前40和前20，促进了相关消费。3、25Q3公司毛利率90.46%，同比提升0.64个百分点；销售费用率36.65%，同比上升1.41个百分点；管理费用率3.42%，同比下降2.86个百分点；研发费用率19.91%，同比下降3.97个百分点，显示降本增效明显。4、会计准则调整导致收入确认周期延长，合同负债余额增至13.33亿元，单季度增加约4.4亿元，主要为《超自然行动组》贡献，未来利润潜力较大。5、《超自然行动组》具备成为长青爆款潜力，中国历史题材SLG《五千年》和休闲竞技类策略对抗游戏《口袋斗蛐蛐》已取得版号，上线进度有望加快。

#盈利预测与评级：预计公司2025-2027年营收分别为53.1亿元、79.6亿元、90.8亿元，归母净利润分别为23.4亿元、40.0亿元、44.8亿元，当前时间点股价对应P/E分别为29倍、17倍、15倍，维持“买入”评级。

#风险提示：新游上线进度或质量不及预期，宏观经济增速大幅下滑等风险。

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