顾家家居(603816):Q3内销零售转型效果显现,外销保持韧性

#核心观点

1. 25Q3公司营收同比增长6.5%，归母净利润同比增长12.0%。
2. 预估内销在零售转型助力下保持5%以上增速，功能沙发品类表现亮眼。
3. 预估外销业务保持稳健增长势头，有小个位数增长。
4. 25Q1-Q3公司实现营收150.12亿元，同比增长8.77%；归母净利润15.39亿元，同比增长13.24%。
5. 25Q3公司毛利率为31.42%，同比提升1.62个百分点，得益于较高毛利率的沙发和卧室产品收入占比提升以及降本增效。
6. 公司拟向特定对象发行A股股票，募集资金主要用于家居产线智能化技改、AI及零售数字化转型。
7. 公司拟投资11.24亿元于印尼自建基地项目，预计全部建成后3年内实现营收25.2亿元。
8. 内销加快营销体系升级，围绕功能沙发、床垫和定制三大高潜品类推进。
9. 外贸积极推动"全球深化"战略，加大拓展非美市场业务。

#盈利预测与评级

预计2025-2027年营收为199.6亿元、213.9亿元、227.4亿元，同比分别增长8.0%、7.2%、6.3%；预计归母净利润为18.5亿元、20.1亿元、21.4亿元，同比分别增长30.7%、8.4%、6.9%；对应PE为13.5X、12.5X、11.7X，维持"买入"评级。

#风险提示

1. 原材料价格波动风险：公司生产所用的原材料主要包括发泡材料（聚醚、TDI等）、海绵、布料、皮革、木材、五金等，上述各原材料价格的波动将导致生产成本产生波动，从而对公司收入和毛利率产生影响。
2. 国内市场竞争加剧的风险：在新房销售下行、订单减少、行业整合加速等综合因素影响下，中小型家居制造商、品牌商在品牌、渠道、产品质量、服务、管理等多方面不具备与龙头企业竞争的能力，短期可能采取低价倾销策略，导致行业价格战，平均利润率下滑，从而对公司的生产经营带来不利影响。
3. 房地产行业波动的风险：家具行业的需求主要来自于新房装修和二手房或租赁的翻新装修。作为家具行业的上游产业，房地产市场的变化将会对家具行业未来需求产生影响。为进一步加强和改善房地产市场调控，稳定市场预期，促进房地产市场平稳健康发展，国家陆续出台了房地产调控政策，商品房住宅需求增速放缓。
4. 美国对进口家具

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