恒瑞医药(600276):对外许可交易持续落地,创新药管线不断兑现-公司简评报告

#核心观点：1、2025年前三季度营业收入231.88亿元，同比增长14.85%；归属于上市公司股东的净利润57.51亿元，同比增长24.50%；扣非净利润55.89亿元，同比增长21.08%。2、2025年第三季度经营活动产生的现金流量净额48.10亿元，同比增长209.78%，主要由于药品销售及海外授权首付款收到的现金增加；第三季度末合同负债39.71亿元，较第二季度末大幅增长，主要由于收到与GSK合作项目5亿美元首付款。3、2025年第3季度与Glenmark Specialty公司签署瑞康曲妥珠单抗项目授权许可协议，与Braveheart Bio签署HRS-1893项目授权许可协议；中早期创新药项目储备丰富，创新药权益对外许可有望常态化。4、2025年第三季度SHR7280片和HRS9531上市许可申请获得受理；阿得贝利单抗注射液、瑞康曲妥珠单抗、海曲泊帕等创新药新增适应症上市许可申请获得受理；泽美妥司他片和全氟己基辛烷滴眼液等新品种获批上市；创新药管线持续兑现，预计创新药总收入将保持平稳增长。

#盈利预测与评级：预计2025年至2027年营业收入分别为328.11亿元、366.27亿元和416.46亿元，同比增速分别为17.2%、11.6%和13.7%；归属于上市公司股东的净利润分别为89.38亿元、105.51亿元和122.94亿元，同比增速分别为41.1%、18.0%和16.5%；维持“买入”评级。

#风险提示：创新药受审评、医保支付政策变动等因素影响，获批上市速度、销售额低于预期；临床研究失败；仿制药集采降价幅度超预期。

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