科锐国际(300662):25Q3国内外持续向好,持续深入探索AI+人力

#核心观点： 1、25Q3公司营收同比增长23.70%，维持25Q1、Q2以来的良好增长势头。 2、25Q3灵活用工业务累计派出15.35万人次，同比增长21.4%，预估灵活用工营收增速与人数增速匹配。 3、截至9月30日，在册灵活用工岗位外包人员50900余人，同比增长20.0%，其中90%以上由科技研发岗贡献，技术类岗位占比70%以上。 4、预估猎头业务营收持平，公司聚焦人效提升。 5、新技术业务保持增速60%以上，前三季度禾蛙平台注册合作伙伴、交付岗位分别增长23%、109%。 6、分地区，海外业务持续复苏中，人均产出效率提升，盈利能力加强。 7、25Q3归母净利润0.93亿元，同比增长89.62%，扣非归母净利润0.61亿元，同比增长26.90%。 8、出售子公司带来投资收益增量，25Q3产生非流动性资产处置收益6218万元。 9、25年前三季度公司毛利率为5.80%，同比下降0.96个百分点；25Q3毛利率为6.32%，同比下降0.54个百分点。 10、费用端各项费用率均有下降，经营效率提升带动盈利能力改善。 11、公司聚焦AI-First战略，持续探索AI技术在招聘场景的应用。 #盈利预测与评级： 预计公司2025-2027年营业收入分别为147.2亿元、178.1亿元、209.1亿元，同比分别增长24.8%、21.0%、17.4%；归母净利润分别为2.93亿元、3.37亿元、3.98亿元，同比分别增长42.8%、14.9%、18.1%；对应P/E为20倍、17倍、14倍，维持“买入“评级。 #风险提示： 1）模式转换风险：公司的资产规模、人员规模以及业务规模正在进一步扩大，管理模式需要及时调整以保持公司竞争力。如果公司的管理水平未能适应公司规模需要，将影响公司业务发展。2）人才流失与培养风险：我国人力资源行业发展较快，行业集中度较低。公司凭借着高素质的人才团队在业内具有一定竞争优势。如果未来公司未能增强核心竞争力，将影响公司业务拓展。3）宏观市场变化，用工需求不及预期风险：如果未来宏观经济景气度下降，影响企业用工需求，将影响公司中高端人才访寻业务及灵活用工业务需求。