美诺华(603538):制剂业务带动业绩超预期,创新业务布局值得期待

#核心观点：1、2025年前三季度公司实现营业收入11.17亿元，同比增长17.67%；归母净利润0.96亿元，同比增长51.66%；扣非净利润0.86亿元，同比增长64.66%。2、2025年第三季度公司实现营业收入4.39亿元，同比增长28.80%；归母净利润0.47亿元，同比增长5.78%；扣非归母净利润0.50亿元，同比增长51.29%。3、制剂业务2025年第三季度单季度实现收入2.12亿元，业务增量显著，预计第四季度仍处于放量增长期；在研项目50多个，预计每年申报、获批数量维持在5-10个之间。4、原料药业务价格筑牢底部，预计出货量保持增长；与制剂业务有望实现双轮共振。5、CDMO业务与默沙东合作进入收获期，动保业务预计2026年开始为营收增长提供增量。6、创新前沿业务包括JH389项目顺利推进，海外安全性研究试验进行中；mRNA药物合作开发进展顺利；医美、机器人合作、高端复杂制剂等新领域持续推进。7、2025年第一季度至第三季度毛利率为33.01%，同比提升1.13个百分点；净利率为9.06%，同比提升1.92个百分点。2025年第三季度毛利率为33.86%，同比下降2.23个百分点，环比上升0.69个百分点；净利率为10.93%，同比下降2.69个百分点，环比上升3.47个百分点。8、费用率方面，2025年第一季度至第三季度销售费用率5.11%，同比上升1.12个百分点；管理费用率9.31%，同比下降3.85个百分点；财务费用率2.51%，同比上升1.53个百分点；研发费用率5.76%，同比下降1.03个百分点。 #盈利预测与评级：预计公司2025-2027年收入16.03亿元、19.82亿元、23.89亿元，同比增长16.7%、23.7%、20.5%；归母净利润1.26亿元、1.71亿元、2.15亿元，同比增长88.8%、35.3%、25.8%。目前公司股价对应2025-2027年40倍、30倍、24倍PE，维持“买入”评级。 #风险提示：环保风险、质量风险、原料药及中间体价格波动的风险、产品研发不达预期的风险、公开资料信息滞后或更新不及时风险。