西麦食品(002956):Q3收入韧性凸显,业绩表现好于预期-公司信息更新报告

#核心观点：1、2025Q1-Q3公司营收24.1亿元，同比+2.0%，归母净利润3.9亿元，同比-9.3%。2025Q3营收10.2亿元，同比+13.8%，归母净利润2.0亿元，同比+8.9%，收入利润略超预期。2、2025Q3分产品：底料营收同比+25.0%，菜谱式调料营收同比+14.9%，其他营收同比+121.1%；香肠腊肉调料营收同比下滑22.2%。3、2025Q3分渠道：线上渠道营收同比增长60.6%；线下渠道同比增长4.5%。4、2025Q3分地区：东部地区营收同增45.6%，南部地区营收同增20.9%，北部地区营收同增13.0%；西部和中部地区有所下滑。5、2025Q3毛利率同比+1.6pct至40.5%，净利率同比-0.5pct至20.7%。销售费用率同比+3.1pct至10.9%。 #盈利预测与评级：预测2025-2027年公司归母净利润为6.1/6.8/7.5亿元，同比-2.9%/+12.4%/+10.0%。当前股价对应PE分别为21.0/18.7/17.0倍。维持“增持”评级。 #风险提示：竞争加剧风险、原材料价格大幅上涨风险、食品安全风险。 #核心观点：1、2025年前三季度营收17.0亿元，同比增长18.3%，归母净利润1.3亿元，同比增长21.9%，扣非归母净利润1.3亿元，同比增长42.7%。2、2025年第三季度营收5.5亿元，同比增长18.9%，归母净利润0.5亿元，同比增长21.0%，扣非归母净利润0.5亿元，同比增长86.3%。3、第三季度纯燕麦增长提速，有机燕麦等高附加值产品表现较好；复合燕麦收入延续较快增速。4、线上渠道保持高增长，抖音增速预计超50%，京东、天猫、拼多多等保持较快增长；线下渠道增速较慢，但零食量贩、即时零售等新兴渠道增长较快，山姆渠道上市三款新品。5、大健康业务推进，9月上市药食同源养生粉系列新品，销售反馈较好；西一大健康产品有望即将上市。6、2025年第三季度毛利率同比提升0.92个百分点至43.75%，受益于成本下降；销售费用率和管理费用率下降，净利率提升0.14个百分点至9.31%。 #盈利预测与评级：预计2025-2027年归母净利润分别为1.7亿元、2.3亿元、2.8亿元，同比分别增长30.3%、31.7%、23.6%，EPS分别为0.78元、1.02元、1.26元，当前股价对应PE分别为26.9倍、20.4倍、16.5倍，维持“增持”评级。 #风险提示：宏观经济下行风险、市场竞争加剧风险、成本上涨风险。