蓝思科技(300433):机器人、AR眼镜、服务器业务构筑新成长曲线

#核心观点：1、公司3Q25营收207.02亿元，同比增长19.2%，环比增长30.2%，创历史同期最高水平；归母净利润17.00亿元，同比增长12.6%，环比增长138.2%。2、3Q25毛利率为19.1%，同比下降2.35个百分点，环比上升3.34个百分点，毛利率同比下滑主要由于毛利率较低的整机组装业务占比提升。3、消费电子业务受益于北美大客户新机发布后订单需求旺盛，公司已确定为大客户明年折叠机供应UTG盖板、PET贴膜及玻璃支撑板等，单机价值量显著提升。4、智能汽车业务超薄夹胶汽车玻璃已获得美规、欧规和中规认证，首条产线已通过客户认证，预计今年年底到明年年初量产，满足数十万辆车需求；另外三条产线预计在今年年底完成建设，明年一季度通过客户认证后量产，四条产线全部投产后年产能达到上百万辆车；目前与20多家汽车厂商合作。5、机器人业务已实现人形机器人和四足机器人的核心部件及整机组装的批量交付，预计今年全年将出货人形机器人3000台、四足机器狗上万台。6、AR眼镜业务成立蓝思光电科技（长沙）有限公司，通过高度垂直整合，将自研光波导镜片、功能模组及超轻量材料等高附加值元件整合至下一代AR眼镜中。7、AI服务器业务机箱结构件已批量出货，计划后续拓展至液冷模组、固态硬盘组装等领域，其中固态硬盘组装预计近期通过客户验证，明年规模量产。 #盈利预测与评级：预计公司2025-2027年归母净利润为51.60亿元、69.90亿元、86.38亿元，同比增速分别为42.4%、35.5%、23.6%，对应PE为30.4倍、22.5倍、18.2倍，维持“优于大市”评级。 #风险提示：需求不及预期；汇率波动风险；客户集中的风险。