软通动力(301236):盈利质量提升,计算产品业务持续增长

#核心观点：1、2025年前三季度公司实现收入253.83亿元，同比增长14.30%，归母净利润0.99亿元，同比增长30.21%。第三季度单季收入96.02亿元，同比下降0.83%，归母净利润2.41亿元，同比增长4.87%，业绩略超预期。2、收入增长主要由收购同方计算机而来的硬件业务贡献，存货较年初增长57.0%至63.60亿元，主要为硬件业务PC、服务器等销售备货，印证硬件业务景气度。3、前三季度综合毛利率为11.39%，受新并表计算产品业务毛利率较低影响，但第三季度单季毛利率因产品结构优化有所回升。4、费用率管控良好，销售、管理、研发费用率分别为3.11%、4.44%、3.04%，期间费用率整体呈下降趋势。5、应收账款较年初下降，应付账款同比增长48.21%至35.73亿元，显示公司在产业链中议价能力增强，但经营性现金流前三季度净流出16.10亿元。6、公司是华为核心合作伙伴，在鸿蒙、AI等业务领域优势明显，已向子公司软通计算机增资8亿元支持业务扩张。 #盈利预测与评级：维持盈利预测，预计2025-2027年公司收入分别为346亿元、388亿元、439亿元，归母净利润分别为3.69亿元、4.83亿元、6.46亿元。维持“买入”评级。 #风险提示：企业IT预算开支收紧；产品迭代进度不及预期。