恺英网络(002517):传奇盒子增速亮眼,持续深入AI布局

#核心观点：1、2025年前三季度公司实现营业收入40.75亿元，同比增长3.75%，归母净利润15.83亿元，同比增长23.70%，归母净利率38.86%，扣非归母净利润15.20亿元，同比增长18.65%，扣非归母净利率37.31%。2、2025年第三季度公司实现营收14.97亿元，同比增长9.08%，环比增长22.19%，归母净利润6.33亿元，同比增长34.51%，环比增长46.66%，归母净利率42.31%，同比增加8.00个百分点，环比增加7.06个百分点；扣非归母净利润5.82亿元，同比增长21.11%，环比增长37.63%，扣非归母净利率38.87%，同比增加3.87个百分点，环比增加4.36个百分点。3、2025年第三季度销售费用为4.08亿元，同比下降3.37%，销售费率27.28%，同比减少3.51个百分点；管理费用为0.40亿元，同比下降13.20%，管理费率2.66%，同比减少0.68个百分点；研发费用为2.02亿元，同比增长18.42%，研发费率13.49%，同比增加1.06个百分点。4、传奇盒子2025年第三季度实现营业收入约5.7亿元，其中品牌专区入驻服务确认收入约2.45亿元，三九互娱、贪玩游戏、掌玩科技分别支付1亿元、2亿元、1.5亿元达成品牌专区入驻协议。5、公司2025年第三季度上线《热血江湖：归来》《仙境传说之约定好的冒险》，储备产品包括《三国：天下归心》《盗墓笔记：启程》《斗罗大陆：诛邪传说》等。6、公司在AI方面投资企业自然选择旗下《EVE》已开始内测，推出AI全流程开发平台《SOON》，治愈系AI潮玩品牌《暖星谷梦游记》首款产品计划于“双十一”发售。 #盈利预测与评级：预计公司2025-2027年归母净利润分别为22.07亿元、26.18亿元、29.63亿元，同比增长35.5%、18.6%、13.2%，维持“买入”评级。 #风险提示：行业政策风险，核心游戏表现不及预期，海外市场游戏不达预期，游戏上线周期存在递延风险。