森萱医药(920946):2025Q3业绩修复,新产品已形成商业化订单

#核心观点：1、2025年前三季度公司实现营收4.11亿元，同比增长5.90%，归母净利润1.04亿元，同比增长13.45%，扣非净利润1.01亿元，同比增长15.37%。2、2025年第三季度单季营收1.50亿元，同比增长29.45%，归母净利润3573.60万元，同比增长64.79%，扣非净利润3468.37万元，同比增长67.45%。3、公司毛利率同比提升，2025年前三季度毛利率47.15%，同比增加3.61个百分点，净利率26.31%，同比增加2.20个百分点。4、公司销售、管理、研发费用同比减少，财务费用同比增长40.42%。5、公司以原料药为主导，向新材料领域延伸，医药中间体作为原料药保障储备，计划每年注册1-2个新原料药品种。6、海外注册全面推进，瞄准欧美高端法规市场，提升国际市场份额。7、三聚甲醛切片产品在工程塑料、纤维、医药等领域开拓国内市场，计划拓展至清洁燃料、牙科材料等应用场景，开拓俄罗斯、东南亚、台湾等市场。8、研发管线聚焦抗病毒、抗肿瘤、抗癫痫等治疗领域，琥布宗、来特莫韦、吲哚菁绿已形成商业化订单。9、来特莫韦作为国内首仿抗病毒原料药，面临新原料药厂家注册成功和申报的机遇与挑战。

#盈利预测与评级：预计2025-2027年公司营业收入分别为604.89百万元、662.66百万元、765.83百万元，同比增长2.60%、9.55%、15.57%；预计2025-2027年公司归母净利润分别为147.17百万元、170.59百万元、201.32百万元，同比增长9.40%、15.91%、18.02%。当前市值对应2025-2027年PE分别为33.85倍、29.21倍、24.75倍。上调至“增持”评级。

#风险提示：汇率变动风险，原材料价格波动风险，安全、环保风险，国际贸易摩擦的风险。

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