华能水电(600025):水电项目投产来水偏丰抵消短期电价压力,定增落地助力长期成长-季报点评

#核心观点：1、2025年第三季度营业收入76.82亿元，同比增长1.92%；归母净利润29.3亿元，同比减少4.12%。前三季度累计营收206.41亿元，同比增长6.3%；归母净利润75.39亿元，同比增长4.34%；加权平均净资产收益率11.62%，同比增加1.76个百分点；基本每股收益0.4元，同比增长5.26%。2、前三季度发电量5962.66亿千瓦时，同比增加11.90%；上网电量954.90亿千瓦时，同比增加12.02%。主力水电站糯扎渡发电量182.98亿千瓦时，同比增加33.47%；小湾发电量138.11亿千瓦时，同比减少5.08%；TB电站发电量48.33亿千瓦时，同比增长196.68%；硬梁包水电站发电量29.75亿千瓦时。3、前三季度财务费用19.19亿元，同比减少3.07%；财务费用率10.01%，同比减少0.84个百分点。第三季度财务费用6亿元，同比减少6.57%；财务费用率7.81%，同比减少0.71个百分点。4、营业收入增速低于上网电量增速，上网电价水平出现负增长。5、截至2025年6月末，已投产控股装机容量3353.74万千瓦，其中水电装机2757.58万千瓦，占比82.22%；光伏装机582.66万千瓦，占比17.37%；风电装机13.50万千瓦，占比0.40%。6、2024年度每股派发现金红利0.20元，合计派发现金红利36亿元，现金分红比例由42.42%提升至43.39%。7、定向增发股份募集资金总额58.25亿元，用于RM水电站和TB水电站建设。RM水电站计划于2035年全面投产。

#盈利预测与评级：预计公司2025-2027年归属于上市公司股东的净利润分别为87.20亿元、92.76亿元和97.47亿元，对应每股收益为0.47、0.50和0.52元/股，对应PE分别为21X、19.74X、18.79X，维持公司“买入”投资评级。

#风险提示：来水不及预期；供电区域和客户单一风险；电价波动风险；项目进展不及预期；其他不可预测风险。

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