中密控股(300470)：逆势拓局，费用优化并购提质251031

公司公布三季度业绩：收入 4.26 亿元，同比+1.66%，环比-4.73%；归母净利润 0.91 亿元，同比-6.89%，环比-2.52%；扣非归母净利润 0.85 亿元，同比-8.01%，环比-3.06%。前三季度公司实现收入 12.83 亿元，同比+12.30%；归母净利润 2.78 亿元，同比+2.71%；扣非归母净利润 2.59 亿元，同比+2.43%。Q3 营收环比下降主要系机械密封板块国际项目及特种阀门板块项目交付节奏放缓，部分业务集中于四季度落地所致；利润下降主要系公司股份支付摊销影响，扣除股份支付影响后 Q3 归母净利润为 0.98 亿元 (yoy+0.81%/qoq+5.54%) ， 扣 非 归 母 净 利 润 为 0.93 亿 元(yoy+0.07%/qoq+5.46%)。考虑到公司产品的全面布局及产能扩张持续推进，整体经营有望持续向上，维持“买入”评级。毛利率承压，期间费用率持续优化前三季度公司综合毛利率44.01%，同比-3.60pct，Q3单季度毛利率43.96%，同比-4.46pct，毛利率下降主要系下游需求未明显回暖，增量业务毛利率偏低且 Q3 占比同比提升所致。期间费用率方面，前三季度销售费率 7.88%，同比-0.88pct；管理费用率 7.41%，同比+0.61pct；财务费用率-0.59%，同比-0.49pct；研发费用率 4.65%，同比-0.04pct。合计期间费用率达 19.34%，同比-0.80pct，期间费用管控良好。逆势拓局，并购分红双驱动发展2025 年以来公司下游石化行业新上大型项目稀缺，但公司凭借多年来的市场积累和综合竞争力优势，依然在国内市场不断突破，同时紧跟国家“一带一路”倡议，积极推进国际市场业务持续成长。公司 2025 年 2 月发布公告，完成对德国 KSGmbH 公司的全资收购，提升公司上游核心原材料自主可控能力；公司实施了 2024 年年度权益分派，2025 年预计持续实施分红，提升投资者回报。聚焦产能扩展与研发突破，数字化建设全面延伸公司前期扩产计划已完成，日机密封厂区及总部新办公大楼在建且投用后将完成现有土地规划，FMS 产线启动试生产，优泰科完成全系列无模具密封加工设备及配套软件升级。经过近五年数字化建设，公司主要信息系统已基本覆盖各业务板块，期间新地佩尔上线仓储管理软件系统（WMS）、三家控股子公司上线费控系统。此外，公司加大研发投入，成功推出 SIMS2.0 并斩获商业订单，新地佩尔研制出截止式防喘振阀，优泰科推进全氟醚橡胶产品新尺寸和新材料开发，公司及子公司合计获得 18 项授权专利（含 8 项发明专利）。盈利预测与估值考虑到下游客户面对的市场需求尚未明显回暖，我们下调公司 25-27 年归母净利润（-2.47%/-3.61%/-4.30%）至 4.27/4.91/5.61 亿元，对应 EPS 为2.06/2.36/2.70 元。可比公司 2026 年 PE 为 26 倍，考虑到下游市场需求尚未明显复苏，给予公司 26 年 20 倍 PE 估值，对应目标价为 47.20 元（前值 46.42 元，对应 25 年 PE 22 倍）。风险提示：下游行业需求不及预期，对收购公司整合效果不及预期。