广州发展(600098)：盈利韧性与分红回报有望彰显价值251031

广州发展发布三季报：Q3 实现营收 146.31 亿元（yoy+11.4%，qoq+17.1%），归母净利 5.24 亿元（yoy+19.1%，qoq-55.7%），归母净利高于华泰预测（4.4~4.8 亿元），主要是投资收益高于预期、期间费用低于预期。2025年 Q1-Q3 实现营收 379.65 亿元（yoy+5.4%），归母净利 21.59 亿元（yoy+36.1%），扣非净利 8.84 亿元（yoy-43.1%）。公司归母净利同比增长，受益于土地交储收益兑现、广东容量电价政策落地、新能源装机高增长及全产业链协同效应。中期分红落地，公司拟派发现金红利 0.1 元/股，合计派发 3.51 亿元，占前三季度归母净利的 16.24%。维持“买入”评级。电力与新能源：结构优化，政策与装机双轮驱动火电业务韧性有望逐步体现， 1-9 月累计发电量 124.29 亿 千瓦时（yoy-8.2%），其中南沙电厂优化运行方式增发效益电，带动 Q3 发电量yoy+4.8%至 50.36 亿千瓦时。尽管平均上网电价下降、1-9 月 yoy-8.7%、Q3 yoy-8.7%，但广东 8 月起上调气电容量电价至 165~396 元/千瓦·年、2026 年起煤电容量电价提至 165 元/千瓦·年，固定成本回收得到保障。前三季度新能源新增装机 116.44 万千瓦，9 月末累计装机达 595.18 万千瓦，带动 1-9 月风电/光伏发电量 yoy+17%/+59%、Q3 yoy+1.7%/48%。佛山高明 208MW/416MWh 储能电站等项目即将投运，源网荷侧一体化布局成型。天然气与燃料：量增支撑，产业链优势凸显天然气业务量重回增长，1-9 月供气量 44.94 亿方（yoy+1.8%），Q3 18.21亿方（yoy+11.6%）。其中 1-9 月/Q3 管道燃气销量 yoy+10.5%/+24.1%，分销与直供量是增长主力；1-9 月/Q3 LNG 销量 yoy+10.1%/+43.1%，受益于城燃终端与批发气需求增长。广州 LNG 应急调峰站处于爬坡期，依托城市燃气管网与气电一体化优势，全产业链延伸持续创造价值。燃料业务规模扩容，1-9 月煤炭销售量 3,596 万吨（yoy+16.4%），尽管煤价下行导致利润承压，但销量增长与煤炭采购票据结算占比提升（应付票据较去年末增长54.3%），体现公司煤炭业务活跃度与产业链话语权。维持盈利预测，基于 26 年估值上调目标价我们维持公司 25-27 年归母净利润预测为 24.06/23.61/23.35 亿元（三年复合增速为 10.48%），对应 BPS 为 7.95/8.24/8.54 元。可比公司 26E 平均PB 为 1.1x，给予公司 26E 1.1xPB，上调目标价至 9.06 元/股（前值 8.73元，对应 25 年 1.1xPB、可比均值 1.1xPB）。风险提示：能源价格波动风险；项目建设不及预期风险；政策调整风险。