中自科技(688737)：3Q25收入高增；氢能、固态电池布局逐渐深入251103

业绩回顾3Q25 业绩低于我们预期公司公布业绩：1-3Q25 收入同比+12.65%至11.91 亿元，归母净利为-0.27 亿元（1-3Q24：-0.14 亿元），扣非净利为-0.46 亿元（1-3Q24：-0.43 亿元）。其中3Q25 收入同环比+28.92%/+8.70%至4.10 亿元，归母净利为-0.15 亿元（3Q24：-0.2亿元；2Q25：-0.2 亿元），扣非净利为-0.22 亿元（3Q24：-0.26 亿元；2Q25：-0.25 亿元）。3Q25 利润低于我们预期，主要系下游整车厂客户年降超预期、研发费用投入较高等影响。发展趋势重卡行业高景气及乘用车大客户放量驱动收入高增。中汽协显示3Q25 重卡销量同环比+58%/+3%至28.2 万辆；交强险显示3Q25 天然气重卡上牌量同环比+37%/+22%至5.4 万辆；乘联会显示3Q25 长安乘用车销量同环比+38%/+17%至46.0 万辆。我们认为，公司收入增长受益于LNG 重卡行业销量高增以及乘用车大客户放量等因素。我们判断，考虑到以旧换新政策退坡下重卡及乘用车行业年底冲量、多款热门新车型的上量，4Q25 公司车用尾气催化剂等核心产品出货量与收入有望延续环比增长。新兴业务短期拖累盈利表现，长期看好发展潜力。公司3Q25 毛利率同环比+3.1pct/-0.8pct 至11.6%，同比增长主要系贵金属价格上涨带动产品售价提升；3Q25 销管研财务费用率同比-0.9/+0/+1.6/+0.4pct 至3.1%/3.7% /8.9%/1.2%，主要系新业务培育阶段研发费用投入较大。公司公众号显示8 月固态氧化物燃料电池中试产线建成投产，年产能可达2 万片；10 月公司先进固态电解质材料及固态电池中试平台被认定为成都高新区2025 年首批中试平台，已采用原位聚合技术自研出固态三元锂电池产品。盈利预测与估值由于客户年降压力及新业务费用前置，我们下调2025E/2026E盈利预测88.8%/18.3%至237 万元/5047 万元。维持跑赢行业评级，当前股价对应53.6 倍2026 年P/E。考虑到板块估值中枢上移、估值切换到明年，公司在氢燃料电池与固态电池等新兴业务上布局深入、进展顺利，我们维持目标价24.85 元不变，对应58.9 倍2026 年P/E，较当前股价有9.8%的上行空间。风险LNG 重卡需求不及预期，原材料价格波动，业务创新不及预期。