骄成超声(688392)：Q3业绩保持高增，先进封装业务未来可期251103

投资要点

公司发布 2025 年三季报：25Q1-Q3 营收 5.2 亿元，同比+27.5%；归母净利润 0.9 亿元，同比+359.8%；扣非后归母净利润 0.8 亿元，同比+0.9 亿元。25Q3 营收 2.0 亿元，同比+20.2%，环比+12.8%；归母净利润 0.4 亿元，同比+136.8%，环比+4.6%；扣非后归母净利润 0.3 亿元，同比+288.6%，环比+12.8%。公司业绩增长主要系锂电领域景气度显著回升，且公司与下游众多核心客户建立了长期稳定的合作，并紧跟客户产品升级与设备更新需求，持续强化产品竞争力，稳固市场优势地位，同时毛利率水平较高的产品收入占比持续提升。后续伴随储能市场快速增长、行业技术迭代等因素驱动，行业景气度有望持续。

盈利能力持续大幅改善，规模效应凸显。25Q1-Q3 毛利率 65.1%，同比+13.7pct，我们判断毛利率改善明显主要系 24H2 以来下游新能源电池客户稼动率回升且维持高位，带动公司高毛利的配件业务收入占比大幅提升；25Q1-Q3 期间费率 44.4%，同比-5.7pct，销售/管理/研发/财务费率分别变化-1.6/-2.2/-3.3/+1.4pct。25Q1-Q3 净利率16.7%，同比+11.8pct。25Q3 毛利率 64.7%，同比+11.1pct；25Q3 期间费率 42.2%，同比-0.3pct，销售/管理/研发/财务费率分别变化-0.7/-1.0/+0.7/+0.8pct；25Q3 净利率16.2%，同比+7.1pct，规模效应持续显现。

经营性现金流明显改善，前瞻指标持续向好，保障公司未来业绩。25Q1-Q3 经营性现金流 0.3 亿元，同比+1.2 亿元。25Q1-Q3 收现比 89.4%，同比+23.4pct。25Q1-Q3 净现比 38.8%，同比+462.2pct。截至 25Q3 末，存货 2.9 亿元，同比+67.4%，相较于 25年上半年末+15.4%；合同负债 0.6 亿元，同比+149.7%，相较于 25 年上半年末+20.9%。

坚持超声波技术平台化发展道路，半导体先进封装设备加速突破。公司依托自身完善的超声波技术平台，持续开拓在汽车线束领域、半导体等多领域的业务：1）线束：25H1应用于连接器的大功率超声波扭矩焊接机成功打破国外垄断并获得客户正式订单，同时客户不断扩充；2）半导体：25H1 公司持续加强对超声波键合机、超声波扫描显微镜等设备的市场推广，成功拓展了捷捷微电、华润微、奕斯伟集团等知名客户，进一步扩大了市场份额。根据骄成超声公众号 6 月 20 日消息，公司成功斩获半导体封装头部客户批量订单，包含引线键合机、PIN 针超声波焊机、超声波扫描显微镜（SAT）等多款设备，其中引线键合机获得批量订单，成功实现国产替代；根据骄成超声公众号 7 月 30日消息，公司 2.5D/3D 先进封装超声波扫描显微镜再度顺利出货，加速超声检测设备国产替代进程；3）航空航天：公司针对碳纤维复合材料的增减材制造与检测需求积极推进相关产品开发与落地，加速技术向实际应用转化。

公司是国内领先的超声波设备龙头，超声波技术平台优势显著，短期有望受益于下游锂电行业资本开支恢复以及线束+IGBT 业务放量，中长期来看，公司持续横向拓展到先进封装、医疗等新兴领域有望为公司打开成长空间。我们维持盈利预测，预计公司 2025-2027 年实现归母净利润 1.41/2.29/3.65 亿元，对应 10 月 31 日收盘价 PE 为90.0/55.4/34.7 倍，维持“增持”评级。

风险提示

下游资本开支不及预期；线束、半导体业务进展不及预期；行业竞争加剧。